招商证券-网易~S-9999.HK-游戏业务健康发展，暴雪合作正式终止-221120

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　　网易发布2022年三季度财报，2022Q3营收244.3亿元，同比增长10.1%；Non-Gaap净利润74.7亿元，同比增长93.6%。
　　净利润稳健提升，研发投入不断加码。2022Q3公司净收入为244亿元，同比增加10.1%。游戏及相关增值服务、有道、云音乐业务均保持健康增长。成本端，公司毛利润为人民币137亿元，同比增加16.4%，毛利率由2021Q3的53.22%提升至2022Q3的56.15%。其中高毛利的在线游戏业务净收入增长，占比提升至77%；有道毛利润环比改善，云音乐成本管控整体有所改善。营业费用达90亿元，同比增加12%，主要随着游戏及有道推广支出而增加，人员成本也有所提升。另一方面，公司研发投入规模为37.6亿元，连续三季度加码，研发费用率超16%。归属于公司股东的净利润为67亿元，同比增长110.55%，环比增加26.6%。净利润高增主要系报告期内投资收益和汇兑收益分别约为13亿和14亿元，较去年同期增长显著。非公认会计准则下归属于公司股东的持续经营净利润为75亿元，同比增长93.62%，总体业绩符合预期。
　　新老游戏齐发力，游戏业务稳中有进。2022年第三季度游戏及相关增值服务的净收入为186.99亿元，同比增长9.06%，环比增长3.08%，游戏业务稳健发展。新游《暗黑破坏神：不朽》继6月初海外上线后，国服也于7月底正式推出，上线五个月收入超3亿美金，表现亮眼。《无尽的拉格朗日》贡献增量，并携手中国国际航展，推出主题月活动，热度提升。《永劫无间》在8月迎来了周年更新，11月职业赛事后新赛季将上线，依旧维持高人气。老游戏如《梦幻西游》系列，第三季度维稳，游戏生命力强劲。游戏储备方面，《哈利波特：魔法觉醒》海外将于23年上线。《逆水寒》手游联合高通，率先实现手游光追画面，还有《倩女幽魂隐世录》、《永劫无间手游》等重点产品值得期待，有望推动业绩增长。此外公司披露，网易与暴雪的国服代理授权将于2023年1月到期且将不会续期。公司表示代理自暴雪的游戏，对网易2021年和2022年前九个月的净收入和净利润贡献百分比均为较低的个位数，授权到期对网易的财务业绩将不会产生重大影响。重点游戏《暗黑破坏神：不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖。
　　有道寻求转型，云音乐持续向好。2022年第三季度有道净收入为14.02亿元，同比增长1.08%，环比增长55.98%，刷新历史业绩记录。有道智能硬件方面继续保持高速增长，“双十一”品牌销售额破亿，同比增长88%，词典笔连续三年稳居销量第一，并于三季度发布了首款AI学习机。双减背景下，教育硬件市场有非常大的增长空间，智能硬件业务有望成为有道未来业绩增长引擎。学习服务业务上，加大对考研及职业课程的投入带来了业绩增长。第三季度云音乐净收入为23.57亿元，同比增长22.46%，环比增长7.55%，毛利率14.2%，连续4季度提升。独家版权协议禁止后音乐版权相继回归，播客及有声书持续扩展，内容更加充实。联合小鹏汽车推出车载杜比全景声曲库，携手天猫打造虚拟音乐云派，商业场景进一步丰富。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，游戏版号延迟发放等风险