招商证券（香港）-中国医药、医疗行业：集采，冠脉支架续约料降价温和；IVD生化试剂降价压力较大-221117

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　　■冠脉支架续约中标结果将于11月29日公布，头部企业在集采新规则下料将面临较小的降价压力
　　■由江西牵头的IVD生化试剂集采的规则较市场预期更加严苛，但符合我们前期的预测
　　■我们认为竞争环境较为激烈的细分市场将持续面临集采降价压力，因此我们建议投资者对相关标的保持谨慎
　　冠脉支架集采续约料将迎来温和降价
　　根据联采办公室（链接），1）主要冠脉支架产品的累计需求量为约186万件（占23年医院需求量的约95%），2）在潜在的19款产品中（来自11家公司），我们预计将有约11款产品（来自约9家公司）参与此次集采续约，主要由于高端产品/部分跨国企业将再次选择规避，3）集采组织方将会根据中选产品的价格进行由低到高排序，并将中选产品分为三类，例如A类产品（排序前40%，按其采购需求量给予95%的分量），B类产品（排序为40%-70%，按采购需求量的85%分量），C类产品（排序后30%，按其采购需求量的65%分量）；4）其中A类产品中的最低价格产品有望获得全部的剩余待分配需求量，例如可获得分别来自A/B/C类产品需求量的0%/10%/30%。我们认为头部企业，例如微创医疗（853 HK，未评级）面临的降价风险较小，主要由于其市占率较高（按采购需求量计，已超过30%）。但我们认为剩余待分配需求量的相关机制将会促使例如赛诺医疗（688108 CH，未评级）在内的长尾企业角逐最低中标价。因此我们预计此轮续约各产品最终中标仍较最高限价（人民币848元/个）平均低约20-30%（但较仿制药集采续约的价格降幅更加温和，例如今年6月河南牵头的针对第二/四批仿制药国采续约的价格降幅约为40%）。但我们认为此次集采规则并不能改善冠脉支架细分市场的长期前景，主要由于公立医院的销售规模按出厂价计，将稳定在每年人民币13-15亿元区间。
　　用于生化检测的IVD试剂仍面临较大的集采降价压力
　　根据江西牵头的肝功能生化检测IVD试剂集采办公室（链接），参加集采的企业需较最高限价（暂未公布）最少降价40%方可入围（高于前期坊传的20%降幅）。我们认为生化检测试剂竞争激烈并对该细分市场维持谨慎观点，主要由于1）生化检测试剂对国产企业的市场准入门槛较低（国产品牌市占率约为60-70%，而化学发光试剂则为约30-40%）和2）市场集中度较低（2020年的CR4为约40%，而化学发光试剂CR4为约80%）。基于较为严格的集采规则和细分市场激烈的环境，我们认为用于生化检测的IVD试剂仍面临较高的集采降价风险。我们认为相关集采政策思路在可预见的未来并不会出现明显转变。
　　投资风险
　　最高限价设置低于预期/集采入围要求的价格降幅超预期；集采覆盖进度快于预期。