招商证券（香港）-腾讯-7000.HK-降本增效和广告回暖助力三季度业绩-221117

《招商证券（香港）-腾讯-7000.HK-降本增效和广告回暖助力三季度业绩-221117（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券（香港）-腾讯-7000.HK-降本增效和广告回暖助力三季度业绩-221117（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■ 22年三季度收入同比下滑2%，非IFRS净利润同比增长2%，高于预期7%广告及金融科技业务有所回暖，降本增效助力盈利超预期
　　■游戏业务短期内仍将面临宏观环境及缺乏版号的挑战；腾讯宣布将派发所持有的美团（3690 HK）股份为特别股息，符合预期
　　■维持增持评级；目标价从459港元下调至430港元
　　降本增效助力22年三季度盈利超预期
　　22年三季度收入同比下滑2%，环比增长5%（相比二季度同比下滑3%，环比下滑1%），达1,400亿元人民币，符合预期。降本增效助力盈利超预期，毛利率环比提升1个百分点，非IFRS经营利润率及净利润率均环比提升2个百分点，助力非IFRS净利润同比增长2%（相比二季度同比下滑17%），高于预期7%。降本增效的措施包括降低销售费用，视频号带宽成本降低/服务器资源利用率提升，以及缩减表现不佳的业务。
　　业务表现有所分化
　　各业务22年三季度收入增长有所不同，游戏业务增速下滑，国内游戏录得同比7%的收入下滑（相比二季度下滑1%），主要由于宏观环境疲软，以及版号审批暂停。另一方面，在线广告有所回暖，环比增长15%，同比下滑5%，相比二季度同比18%的下滑幅度有明显提升，主要得益于在线教育等广告主的高基数影响逐渐消散，视频号的增量贡献，以及宏观环境较二季度有所改善。金融科技及企业服务业务维持3%的同比增长（相比二季度同比增长1%），主要受到日用品、餐饮服务、出行等行业的支付增长所驱动。
　　腾讯将派发所持有的美团股份作为股息
　　腾讯宣布将派发所持有的约9.58亿股的美团股份（约占美团总股数的15.5%），这约占腾讯对美团总持股的90%，派发后腾讯对美团的持股将从17.2%下降至1.7%。基于美团166.4港元的2022年11月15日收盘价，此次派发总金额约为1,590亿港元（对应约6%的股息收益率）。此次派发美团股份作为特别股息符合我们先前的预期，也与腾讯先前对所持有的京东（JDUS）股份的处置方式一致。我们认为此次派发符合腾讯先前一系列的投资退出，以及政策方向。参考京东，我们认为美团与腾讯的合作协议仍将继续。此外，基于QuestMobile数据，我们注意到美团约83%的流量来自于其独立APP，因此我们认为此次派发对美团的基本面影响有限。
　　维持增持评级:目标价从459港元下调至430港元
　　我们对腾讯的核心竞争力和行业地位保持乐观，并期待公司在中期内逐步恢复增长。我们将22 /23 /24财年的收入分别调整-2%/-6%/-6%，将非IFRS净利润率分别调整+0.8/+0.9/+0.9个百分点，主要由于略微下调游戏的增速预测，但对成本控制带来的利润率提升前景更为乐观。我们将基于分部加总估值的目标价从459港元下调至430港元（图11），主要受到汇率影响。目标价对应31倍/25倍22/23财年市盈率。主要风险：1）宏观/消费；2）监管；3）竞争。