方正证券-全国城农商行债券分析手册：福建篇-221116

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　　作为系列报告的第五篇，我们将目光转向八闽之地。我们将从四个维度解析福建省内城农商行基本面和金融债券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘城农商行金融债券投资机会。
　　一、经营情况：资产质量较好，盈利能力不强
　　截至2021年末，福建省有4家城市商业银行和27家农村商业银行，分布在全省9个地级市。在股东背景上，城商行中50%具有国企股东背景，农商行则只有3.7%。
　　我们对福建省城农商行的经营情况总结如下。1）城商行资产增速回落且低于全国平均水平，市占率持续下降，但不良率低于全国平均水平。农商行不良率较低但关注类贷款占比高于全国平均，或有一定风险。2）负债端较为稳定，对同业融资依赖度低。3）净息差表现较好，但城商行ROA和ROE均低于全国平均。4）流动性指标上，城商行相对稳定，农商行有一定优化，整体表现较好。
　　二、债券市场：存量规模环比回升，二级市场交易活跃
　　截至目前，福建省城农商行存量债券规模较去年末环比回升。存量债券主要集中在厦门市，规模占比达到65.9%。发行人主体级别中枢略低于全国水平，AAA发行人占比不足70%。
　　以11月11日收盘统计，福建省存量银行类债券平均信用利差为77BP，全国排名第7位，处于较低水平。城商行AAA、AA+和AA主体利差分别达到106BP、170BP和255BP，分化较为明显。
　　从二级市场成交来看，福建省10月份银行类成交债券数量居全国第5位，活跃度较高。成交期限主要集中在2-3年，二级资本债折价成交的比例相对较高。
　　三、同业存单市场：规模居全国第十，主体数量较多
　　截至11月初，福建省城农商行的存单存量规模达到1848.3亿元，处于全国第10位。发行主体19家，排名全国第8位。从主体资质来看，存单发行银行信用资质整体较强，且交易较为活跃。
　　四、量化打分模型构建及债券投资建议
　　经过计算，厦门国际银行和厦门银行以3.73分和3.52分排名前两位，南安农商行、福清汇通农商行和长乐农商行的得分也在3分以上。此外，得分在2-3分的银行共有13家、1-2分的11家。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在3分以上、信用利差较高且换手率相对较高的银行主体。综合上述条件，建议关注厦门国际银行、厦门银行和福建长乐农商行的存量债券投资机会。
　　风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据提取和处理存在误差。