招商证券（香港）-中国食品饮料行业：大部分原材料价格持续回落-221115

《招商证券（香港）-中国食品饮料行业：大部分原材料价格持续回落-221115（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券（香港）-中国食品饮料行业：大部分原材料价格持续回落-221115（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■棕榈油价格持续下跌，PET塑料价格增速放缓
　　■大麦价格仍高企
　　■如果目前的成本趋势持续，康师傅和统一将是最大受益者
　　棕榈油价格持续下跌，而PET塑料价格增速放缓
　　原材料成本的变化仍然是餐饮公司在22年下半年的主要主题。大多数主要原材料价格已从峰值（5/6月）回落。9月棕榈油价格开始同比下跌，而趋势仍在继续。22年四季度至今，棕榈油的平均价格下降了19.4%，而瓦楞纸和原奶的均价同比分别下降12.6%和3.7%。尽管22年四季度PET平均价格同比增长2.4%，但与22年三季度的同比12.1%和22年上半年的同比25%相比，增速明显下降。
　　大部分原材料成本较22年上半年的峰值有所下降
　　事实上，棕榈油、PET塑料和瓦楞纸的最新现货价格已分别较22年上半年的峰值下跌46.3%、22.2%和8.6%。由于行业供过于求，棕榈油价格似乎正在下跌，而PET价格往往会跟随商品石油价格趋势。
　　大麦价格仍然维持高位
　　我们也密切注意铝的价格，铝用于罐装饮料的包装。铝价也出现了类似的走势。22年四季度至今的平均价格同比下降17.1%，最新的现货价格较22年4月的峰值下降了20.2%。玻璃指数也较22年上半年峰值下跌了38.8%。虽然这些原材料价格与上述趋势相同，但受俄乌战争的影响，大麦价格在22年下半年并没有下跌，仍处于历史高位。22年四季度至今的平均价格已上升30.1%。我们了解到，一些啤酒公司最近可能将23财年的大麦价格锁定在两位数百分点的同比涨幅。
　　康师傅和统一应该是当前成本趋势的最大受益者
　　虽然一些公司在22年上半年提价，但原材料成本下跌，22年下半年进一步提价的需要就不那么迫切。即使不提价，原材料成本下降的最大受益者应该是康师傅（322 HK，增持）和统一（220 HK，增持）。虽然统一在22年三季度业绩发布会上表示对成本保持谨慎，但统一预计22年下半年毛利率将下降，尽管降幅低于22年上半年。
　　估值
　　我们继续看好能够提升高端产品销售占比及能控制原材料成本的公司。我们还认为，啤酒行业可以提价，并将增加的成本转嫁给消费者。我们维持华润啤酒（291 HK）和百威亚太（1876 HK）的增持评级。如果棕榈油及PET价格继续下跌，康师傅和统一将扩大利润率。
　　主要催化剂：好于预期的营收增长和成本控制
　　主要风险：原材料成本上升继续挤压利润率。长期的大规模新冠封控措施