招商证券（香港）-中国运动服饰行业：双十一的销情可能良好，但企业仍保持谨慎-221115

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　　■双十一零售流水可能同比增长超过20%
　　■由于目前的新冠疫情，企业可能会保持审慎
　　■估值仍具吸引力
　　总体零售流水同比可能增长超过20%
　　我们之前曾经表示，2022年双十一促销节对运动服饰品牌来说是重要的。我们之前预期这些公司会集中通过加大折扣来降低库存水平。虽然许多公司没有公布它们的双十一销售数据，但我们相信，总体而言，他们的零售流水同比可能增长超过20%。
　　特步核心品牌同比增长23%
　　特步宣布，所有品牌的双十一零售流水同比增长约30%。特步核心品牌同比增长23%，特步儿童同比增长37%。由于21财年比较基数相对较低，索康尼同比增长95%，迈乐同比增长184%，帕拉丁同比增长53%。虽然特步没有公布其库存或折扣水平，但我们认为，总体库存可能仍与22年三季度末的水平相似。
　　安踏的零售流水同比增长约30%；李宁应该至少同比增长20%。
　　尽管安踏和李宁都尚未公布双十一零售流水，但一项渠道调研显示，安踏双十一期间的零售流水同比增长约30%，库存水平也有所改善。由于安踏和特步的表现，我们认为李宁的零售流水可能至少同比增长20%。因为李宁在22年三季度末的库存水平是国内品牌中最低的，所以我们怀疑李宁目前的库存应该仍在可控水平。
　　企业短期内可能会保持审慎
　　尽管双十一促销节期间的零售流水增长可能良好，库存水平也在可控范围内，但由于中国近期新冠病例增加，我们预计运动服饰公司将保持审慎，折扣水平可能不会在短期内收窄。
　　估值
　　虽然股价已从近期低点反弹，但我们认为国内运动服饰公司仍有上升空间。我们认为，潜在消费需求仍然强劲，并将在新冠封控措施恢复正常化后恢复。两家公司的PEG估值仍低于1.0倍。我们认为股票已被超卖，维持李宁（2331 HK）、特步（1368 HK）和安踏（2020 HK）的增持评级。我们继续相信行业的长期增长潜力。
　　主要的催化剂：22年四季度零售流水和库存水平好于预期。
　　主要风险：新冠疫情反弹导致大规模封控措施