招商证券-福寿园-1448.HK-中国民营殡葬龙头，跨区并购助力成长-221115

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　　福寿园是国内民营殡葬行业龙头企业，公司以墓园业务起家并逐渐完善殡葬产业链，通过外延并购提升墓园土地储备墓园驱动业务高速增长。随着人口老龄化趋势促进殡葬需求增长，强监管背景下殡葬行业进入门槛提高。福寿园作为殡葬行业龙头，具有多年丰富的墓园项目并购、开发、运营经验，在整合行业资源方面更具优势。公司目前丰富的墓地资源储备可支持多年发展，随着并购项目的整合优化以及老园区的结构改善，收入端有望长期保持稳定增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　中国民营殡葬龙头，跨区并购助力成长。福寿园是国内知名殡葬服务品牌，成立于1994年，业务主要包括墓园服务、殡仪服务和其他服务。墓园服务为公司核心业务，是营收和利润的主要来源。公司业务从上海起家，积极以跨区域并购提升墓园土地储备，推动公司规模增长。截至2022H1公司拥有31座墓园，覆盖全国19个省份的46座城市。
　　人口老龄化促进殡葬需求增长，强监管背景下高分散格局凸显。国内人口老龄化趋势，人口结构变化催生殡葬需求；同时城镇化率与火化率逐年提升，推动经营性墓地需求增长。而目前经营性公墓政策审核日益趋严，提高了殡葬行业的进入门槛，殡葬企业龙头优势更显。近年来殡葬服务机构常年稳定增长，强监管背景下国内殡葬行业高分散格局凸显，行业整合空间广阔，福寿园作为民营殡葬业龙头，规模及盈利能力均处于行业领先地位。
　　外延并购加速异地扩张，全产业链布局+丰富土地储备支持公司可持续发展。近年来公司通过战略化并购进行异地扩张并进驻空白省份并在整合区域行业市场，丰富的墓地资源储备可支持公司多年发展；得益于定制化服务以及在墓园开发上的规模效应，公司打造了全价段位的丰富墓型墓室产品，在产品端领先同业，配合全产业链布局的业务生态，长期发展稳中向好。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润7.6/9.4/10.9亿元，同比增长5.1%/24.2%/15.9%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计2023年15-20倍PE估值，对应目标区间6.7~8.9港币，对应目标价7.80港币。
　　风险提示：并购进展弱于预期；殡葬行业相关政策风险；宏观经济下行风险。