招商证券-叮咚买菜-DDL.US-Q3表现基本符合预期，减亏稳步推进-221114

《招商证券-叮咚买菜-DDL.US-Q3表现基本符合预期，减亏稳步推进-221114（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-叮咚买菜-DDL.US-Q3表现基本符合预期，减亏稳步推进-221114（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　叮咚买菜公布2022Q3财报，Q3公司营收59.4亿，同比-4%，毛利率环比下降1.6pct至30%，履约费率相比Q2环比提升3.6pct至26.8%。Q3Non-GAAP净亏损-2.9亿，Non-GAAP亏损率为-4.8%。公司为前置仓领先玩家，持续聚焦商品力及经营效率提升，现金流充足，盈利时间表稳步推进，预计Q4实现Non-GAAP盈利，给予“强烈推荐”评级。
　　去年高基数下营收同比小幅下滑，单季亏损同比大幅收窄。22Q3公司实现营收59.4亿，同比-4.0%；GMV规模为65.1亿，同比-7.2%。公司Q3Non-GAAP净亏损为-2.9亿（21Q3为-19.8亿，22Q2为+0.2亿），Non-GAAP亏损率为-4.8%。公司在去年同期较高的用户补贴下，营收基数较高，故今年同比有小幅下滑；自公司将战略转变为聚焦商品竞争力和供应链效率后，UE大幅改善，增长也更可持续，今年前三季度营收增速为23.1%。当前季度公司现金和现金等价物为58.6亿，现金流较为稳健。
　　毛利率环比Q2小幅下滑，同比大幅改善。22Q3公司毛利率达到30%，同比+12pct，环比-1.6pct。Q3毛利率相比Q2疫情严重时期有小幅下滑，但仍维持在较高水平；订单农业和直采比例提升，帮助公司持续改善毛利率并提高产品标准和质量控制。Q3产品研发费用为2.6亿，占收入比为4.3%，公司在商品力建设上持续投入。
　　履约费率环比小幅提升，同比明显改善。公司Q3履约费率为26.8%（21Q3为37.0%，22Q2为23.2%），环比提升3.6pct，同比降低10pct，剔除Q2特殊季度，履约效率仍处于逐季改善之中，当前按（毛利率-履约费率）口径已实现前端3.2%正利润，其中华东区域已连续三个季度实现正的OPM，预计公司在Q4季度将实现整体Non-GAAP盈利。
　　精细运营下，营销及管理费率持续降低。Q3销售费用为1.3亿元，同比-70.3%；当前占收入比为2.14%，同比降低5pct。管理费用为1.2亿元，同比-21.5%，占收入比2.0%，同比降低0.4pct。
　　投资建议：当前公司现金流稳健，减亏正稳步推进，Q4有望实现Non-GAAP盈利；同时即时零售空间广，发展快，公司作为前置仓赛道领先玩家，用户数及交易规模领先，具备更强的品控和履约效率，用户体验和黏性较好。预测公司2022E/23E/24E收入为239/287/337亿，Non-GAAP净利润（亏损）为-6.95/+1.09/+3.88亿，2023年实现盈利，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情波动风险；宏观经济风险；市场竞争加剧。