招商证券（香港）-华润医药-3320.HK-旗下上市子公司业绩表现各异，公司估值吸引-221114

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　　■公司旗下共五家A股上市公司的三季报业绩持续表现靓眼（合计归母净利润同比增长27%）
　　■但我们留意到这些子公司在三季度的业绩表现各异
　　■我们将分类加总估值的目标价下调至8.5港元。公司目前估值仍具吸引力，同时看好公司22年业绩增长，以及潜在外延并购机遇，维持增持评级
　　22年三季度旗下A股上市公司业绩表现各异
　　公司的工业板块主要由旗下五家A股上市公司组成，22年三季度的合计归母净利润为12.62亿元人民币（同比增长27%）。我们计算得出华润医药的合计归母净利润为约6亿元人民币（同比增长23%）。稳健的净利润表现主要来自合计业务收入的强劲增长（同比增长19%至约87亿元人民币，其中9%来自博雅生物的并表）。但这些上市子公司在三季度的表现各异。东阿阿胶（000423 CH，三季度收入/核心利润同比增长7%/46%）和华润三九（000999 CH，三季度收入/核心利润同比增长11%/27%）的增长强劲，主要由于消费医疗产品和OTC药物业务的复苏。但华润双鹤（600062 CH，三季度收入/核心利润同比变化0%/-15%），华润江中（600750 CH，三季度收入/核心利润同比变化45%/-26%），和华润博雅（300294 CH，三季度收入/核心利润同比变化-5%/-13%），主要由于近期的疫情扰动和集采的持续推进。我们将公司的工业板块22财年收入预测由原来的同比增长18%下调至同比增长16%，主要由于三季度各子公司表现各异以及冬季潜在的疫情扰动。
　　持续推动外延并购工作，创新业务锦上添花
　　我们认为公司有望依托其国企实力背景，进行更多外延并购和BD合作（例如与真实生物的合作和对博雅生物的收购）。同时公司正持续推动创新转型，例如华润双鹤和中国医学科学院药物研究所共建创新药物研究联合实验室，和华润生物医药与百奥赛图达成针对多个靶点抗体药物开发全面战略合作。
　　估值仍具吸引力，维持增持评级
　　我们将22/23财年的盈利预测分别下调5%/8%，以反映港币/人民币汇率波动的不利影响（自6月底以来已贬值约5%）和我们对盈利预测的下修。基于分类加总估值的目标价由9.7港元下调至8.5港元。公司目前股价为约7倍的23财年预测市盈率，处于历史市盈率区间底部。投资风险：销售收入不及预期等。