招商证券（香港）-汽车汽配行业：情绪面改善或催生短期机会，基本面需求问题犹存-221114

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　　■10月销量环比-4%反映旺季效应不强，新能源车持续强劲，燃油车疲软
　　■诸多因素边际改善提振市场情绪，或现短期机会，但需求端问题犹存
　　■重点推荐理想汽车/比亚迪，弹性策略关注小鹏汽车/吉利汽车/长城汽车
　　10月旺季效应不强，新能源车强劲，燃油车疲软
　　据中汽协，10月行业销量251万辆，同比/环比+6.9%/-4%，环比减少反映疫情多点爆发影响及需求强度不足。1-10月累计销售2,198万辆，同比+4.6%。1）分车型：10月乘用车销售223万辆，同比/环比+10.7%/-4.3%；商用车销售27万辆，同比/环比-16.2%/-1.8%。2）分市场：10月新能源车销售71万辆，环比+0.8%，新能源乘用车渗透率为30.8%，环比+1.4ppt，其中自主品牌渗透率47.7%，环比-0.2ppt；燃油车国内销量138万辆，同比减少12.5万辆，同比/环比-5.2%/-8.3%，旺季效应不强，与新能源车形成反差；豪华车零售同比/环比+16%/-29%；出口34万辆，同比/环比+46%/+12.3%维持高位。3）分品牌：10月自主品牌销量同比+23.5%，市占率同比+5.5ppt至53.2%；美系上升，德/日系下降。4）库存：10月经销商库存系数为1.76（前值1.47），同比/环比+36.4%/+19.7%，库存压力增大。5）展望：预计新能源车年末强劲冲量，燃油车受需求不足及库存走高影响，翘尾效应不强。
　　比亚迪月销突破20万辆，理想L9快速上量
　　1）吉利汽车（175 HK）：10月销售15万辆，同比/环比+36.4%/+16.7%；其中领克1.6万辆，同比/环比-24.3%/+1.6%；极氪突破1万辆；新能源渗透降至20.4%；雷神销售4.5千辆低于预期，反映需求不足。2）比亚迪股份（1211HK）：10月新能源乘用车销量高达21.8万辆，环比增加1.7万辆，纯电/插混分别为10万/11万辆。3）长城汽车（2333 HK）：10月销售10万辆，同比/环比-10.6%/+7%。新能源销售1.1万辆，渗透率10.9%，其中欧拉品牌5.6千辆；坦克品牌销售1.3万辆。4）理想汽车（2015 HK）：10月交付1万辆，同比/环比+31.4%/-12.8%，L9贡献9.2千辆。5）小鹏汽车（9868 HK）：10月交付5.1千辆，同比/环比-49.7%/-39.8%，G9交付623辆。
　　情绪面改善催生短期机会，基本面的需求问题犹存
　　10月销售旺季不旺，反映行业需求强度不足问题依然突出（如我们9月初报告提示），主要受疫情扰动，以及宏观经济下行令消费信心不足等影响。在市场悲观预期中，诸多因素边际改善提振市场情绪，或催生短期机会，包括：11/12月销售持续环比改善；疫情仍不乐观但防控手段趋向合理，适度关注与经济发展平衡；海外市场流动性冲击曾一度压制成长股估值，但见顶预期上升。推荐顺序：1）产品需求强劲，在明年新的市场格局中受冲击相对小的公司：理想汽车/比亚迪；2）短期弹性相对大：小鹏汽车/吉利汽车/长城汽车；3）零部件：福耀玻璃（3606 HK）/京东方精电（710 HK）/敏实集团（425HK）；4）豪华车经销商前期深度调整，估值吸引，关注中升控股（881HK）。风险因素：行业景气度低于预期。