华泰证券-信义光能-0968.HK-供需边际改善，行业结构性问题仍存-221114

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　　旺季供需矛盾缓解，但结构性矛盾尚存
　　4Q22以来，得益于旺季需求的改善，企业出货量显著提升。根据卓创资讯的数据，截至11月10日，行业平均库存下降至17.5天(9月30日:22.9天)。光伏玻璃价格也实现了边际修复，3.2mm/2.0mm分别较9月底上涨1.5元/平米(5.7%)/1.0元/平米(5.0%)。虽然供需矛盾在旺季有了显著缓解，但我们预计2023年行业供给增长仍在高位，这一结构性矛盾仍未得到有效缓解，2023年市场竞争可能更趋激烈。我们将信义光能2022E/2023E/2024E预测EPS分别下调17.3%/22.0%/27.2%至0.43/0.56/0.82港元，以反映激烈市场竞争下更低的利润率。目标价下调20%至9.2港元，基于18.5x2022-2023平均P/E，较2014年以来公司平均历史P/E高1个标准差，以反映光伏发电实现平价后需求增长的提速。维持“持有”。
　　2023年行业供给增量依然充足，竞争或更为激烈
　　我们预计2022年国内新点火光伏玻璃生产线有望达到34,350吨/日，较2021年底国内在产产能+83%。若这些产能2023年均满负荷运行，全球光伏玻璃产能将有能力满足400GW左右新增光伏装机规模。我们预计2023年国内新增光伏玻璃产能仍将在31,000吨/日，光伏玻璃行业在大部分时间面仍将临供过于求的挑战。同时，伴随业内二线企业凭借新装备和地方政府支持性政策快速提升竞争力，我们预计光伏玻璃行业的竞争势必会更为激烈，行业利润率可能仍维持低位。
　　推进A股发行助力巩固领先优势
　　公司将在11月25日召开股东会审议包括增发A股在内的一系列议案。虽然A股发行进程仍有诸多的不确定性，但考虑同类公司在A股市场享受更高的估值溢价(2022年以来，同一光伏玻璃企业A股平均A-H溢价106%)，如果发行进程顺利，我们预计公司的资产负债表将进一步改善、综合融资成本将进一步下降。这将有助于巩固公司目前已经在规模、管理、物流、资源等多方面建立的综合成本优势，从而在更为激烈的市场环境下巩固自身的行业领先地位。
　　风险提示：上行风险：光伏需求增长超预期，供给管控严于预期；下行风险：光伏需求增长低于预期。