招商证券-A股趋势与风格定量观察：市场情绪回暖，成长风格短期有望持续占优-221113

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　　1.当前市场观察
　　对于市场的系统性机会，我们认为中长期的赔率空间确定性要强于短期博弈反弹的胜率。从中期视角来看，当前全A的PB中位数修复至历史30%分位数，看当前绝对估值水平相对历史的长期均值来看，还有20%的修复空间，叠加上盈利增速的贡献，以2-3年的维度评判指数可以提供两位数以上的年化收益机会；但从短期视角来看，无论是自上而下结合宏观数据还是自下而上的一致预期数据观察，万得全A全年的盈利增速在0附近，因而从盈利与估值的匹配度观察，短期指数估值的修复空间有所收窄。
　　对于短期市场的反弹，我们可以看到盈利预期的改善贡献相对有限，流动性改善和投资者情绪改善的贡献影响更大。盈利预期层面中证800指数在2022年的一致预期盈利增速呈现继续下行的状态，当前最新数值已回落至5.5%；流动性层面的改善相对积极，一方面来自于PPI的持续下行市场的降息预期持续升温，另一方面美国通胀预期边际下行缓解了外部流动性的压力；投资者情绪层面，可以观察到一方面结构性风险的缓解释放，另一方面市场整体的赚钱效应也从负面转向中性。综合来看，短期择时模型对市场的评分处于中等略偏高的水平，指数具备阶段性反弹的动力但胜率确定性不够高。
　　结合最新数据来看，我们认为成长风格的交易窗口期仍在。一方面是国内通胀预期是持续走弱，可以观察到最近两个月，无论是CPI/PPI数据的环比变动，还是预期差数据（发布数据-预期数据），均体现出偏弱的特征，最新PPI同比已出现负增长，尤其是PPI低增速的背景下，成长相对价值板块的盈利增速优势会逐步显现；另一方面，成长板块的beta水平往往更高，在估值修复反弹行情背景下，成长板块的收益弹性也相对占优。
　　2.市场最新观点
　　对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史30%分位数，已充分定价较低的盈利增速水平，权益资产未来三年的复合预期收益中位数提升到年化15%附近，当前A股将再次步入可超配状态，但投资者需降低短期市场的预期收益，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。
　　对于灵活投资者，今年以来市场下跌接近18%而择时模型下跌不足8%有效降低了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分择时模型对当前市场持中性评分，建议短期投资者标配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
　　风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘。成长价值板块中超配成长。
　　风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。