申万宏源-宏观周报·第189期：防控“二十条”更重精准，“第二支箭”快速落地-221111

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　　本周关注：防控“二十条”更重精准，“第二支箭”快速落地
　　防控更重精准，遏制传播同时尽可能降低对经济影响。11月10日，政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。11月11日《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（下称二十条细则）即落地。政治局常委会对疫情和防控形势的判断十分谨慎，为此再度强调“坚定不移贯彻‘动态清零’总方针”，但同时也明确指出要“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。为实现以上目标，会议首先强调“要集中力量打好重点地区疫情歼灭战”，同时要采取“更为精准的举措”，“反对和克服形式主义、官僚主义，纠正‘层层加码’、‘一刀切’等做法”，以“尽力维护正常生产工作秩序”。而在具体操作层面，二十条细则指出两类措施。1）主要针对疫情隔离政策调整的主要有6点，主要集中在减少密接的隔离时间，不再判定密接的密接以及将风险区调整为“高、低”两类等。2）降低对经济影响为主的措施有2点，一是加大“层层加码”的整治力度，严禁随意停工停产，二是“一企一策”“一园一策”制定疫情防控处置预案，全力保障物流通畅，不得擅自要求事关产业链全局和涉及民生保供的重点企业停工停产等。但仍需注意的是，上述防控政策的调整主要是“适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点”，优化调整防控措施不是放松防控，更不是放开、“躺平”，“动态清零”仍坚定坚持，是对二十大报告中“有效遏制重大传染性疾病传播”精神在新的防控形势下的进一步优化落实。
　　“第二支箭”延期并扩容对于改善房企融资效果几何？11月8日，中国银行间市场交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，合计规模约2500亿，11月10日首单200亿民营房企债券注册发行。1）何为第二支箭？由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构（信用增进公司等）通过担保增信、创设信用风险缓释凭证等方式缓释民营企业债券融资的违约风险，改善债券投资人风险偏好、利于民企发债融资。2）“第二支箭”延期和扩容背景？今年以来房企融资趋冷，5月后债券融资亦持续走弱，融资疲软相应传导至地产投资与竣工趋弱，对年内GDP形成直接拖累。3）“第二支箭”历史效果几何？18年底创设后一度阶段性稳定房企债券融资，但19年后伴随地产销售继续走弱、债券投资人风险偏好恶化，房企债券融资再度走弱。4）本次“第二支箭”延期和扩容影响几何？本次扩容新增“直接购买债券”、工具总体规模2500亿、且落地速度明显快于18年，或对于房企融资形成一定程度短期支撑，但考虑到目前地产销售仍弱，该工具效果持续性存疑，房企融资压力实质性扭转仍待“保交楼”政策继续强化以引导开发贷等体量更大的工具进一步释放。
　　高频数据经济表现：汽车销售、地产需求走弱。乘用车零售同比下行44pct至-9%，全国整车货运量同比降幅收窄。房地产市场：地产销售再走弱，成都等地放宽限购。政府性基金与基建：当周新增专项债215亿，下周计划发行68.9亿。工业生产与制造业投资：下游开工率大幅回升，港口物流效率提升。通胀：猪肉、煤炭价格持平，原油、钢铁价格上涨，蔬菜价格回落。货币政策与汇率：短端资金利率上行，逐步向政策利率收敛。美元指数下行，人民币积极升值。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期