中信证券-美国2022年10月CPI数据点评：美国通胀迎来曙光了吗？-221111

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　　美国10月CPI增速超预期下行，未来通胀压力出现了曙光。此次下行主要由核心商品项以及除住房项核心服务项回落推动，但食品以及住房项仍然构成CPI的粘性。我们维持此前明年上半年通胀压力预计将进一步缓解、12月美联储加息50bps的概率较高以及明年一季度停止加息的判断，美元拐点或已出现，美债利率短期或将震荡偏弱运行，中长期而言美债利率拐点还需等待。
　　▍整体与核心通胀增速超预期下降。美国10月未季调CPI同比升7.7%，为自2022年1月以来最小的同比涨幅，增速下降并低于预期；未季调核心CPI同比见顶回落至6.3%，且增速不及预期；核心CPI环比录得0.3%，为2021年8月以来最低环比增速。10月整体以及核心CPI环比增速均出现缓和迹象，通胀缓和主要由于核心商品、除住房项以外的核心服务项，主要的支撑仍然为住房、食品。
　　▍首先，非核心通胀明年上半年预计将进一步缓解，尤其是食品项。食品项由于供需紧张以及能源等方面通胀压力缓解有限，预计年内食品通胀环比增速存在较高的继续上行风险。随着供应量问题缓解、能源价格下跌，若极端天气扰动不再加剧，食品大宗商品价格下跌预计会缓慢蔓延渗透至消费终端价格，食品通胀或于明年出现趋势性下行。其次，10月能源项CPI上涨主要是由于汽油、燃油价格上升，但天然气价格下降推动了能源服务价格下行，缓解了能源项整体价格上涨，中长期而言，预计全球衰退风险提升的背景下能源价格上行动力较弱。
　　▍其次，虽然住房项同比上升预计将持续至明年上半年，但其他核心通胀项压力明年上半年或出现较大缓解。住房项构成通胀的主要支撑因素，住房项同比上升趋势或将持续至明年上半年。除住房项以外的核心服务项通胀以及核心商品项通胀方面，薪资通胀对于其他服务类通胀的支撑预计将于明年上半年趋弱，并且超额储蓄对于消费的支撑预计仅只能持续至今年四季度，明年上半年消费韧性或将被消磨殆尽，因此预计除住房项以外的核心通胀项压力下降趋势将持续，明年上半年放缓幅度或将加大。此外，美国经济逐渐步入衰退将减弱企业的定价权，抑制企业利润对于价格的推升，也进而预计将缓解通胀。
　　▍通胀压力初见曙光，美元指数拐点已现。由于通胀数据各维度均表明通胀压力出现缓解迹象，因而数据披露后美股走强，美元与美债利率走弱。整体以及核心通胀拐点已现，10月CPI数据开始出现理想下行速度，美联储加息已过前置加息的阶段，加息节奏放缓信号明确，因而美元指数拐点或已出现，美债利率短期或震荡偏弱运行，中长期而言美债利率拐点还需等待。
　　▍结论：美国10月CPI增速超预期下行，主要由核心商品项以及除住房项以外的核心服务项回落推动，但食品以及住房项仍然构成CPI的粘性。着眼于未来，预计明年上半年食品项通胀或将出现较大幅下降，明年上半年能源项价格也将存在下行压力，随着超额储蓄对于消费的支撑被消耗，明年消费将较快进一步疲软，叠加明年上半年劳动力市场恶化风险较高，薪资压力届时会逐步缓解，预计核心商品项以及除了住房项以外的核心服务项的通胀压力明年上半年均会大幅缓解，尤其是核心商品项。考虑到10月CPI数据反映未来通胀压力出现了曙光，且明年上半年通胀压力料将进一步缓解，12月美联储加息50bps的概率较高。需注意加息停止时点前夕（我们维持此前明年一季度停止加息的判断），美联储对于其终点利率的预期判断存在过调的风险，我们认为终点利率存在为5%左右的可能性，具体判断还需等待更多数据披露。