华泰证券-联想集团-0992 HK-2QFY23：非PC端业务实现高增长-221111

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　　2QFY23业绩：归母净利润较彭博一致预期高14%
　　联想公布2QFY23业绩，录得收入171亿美元，同比-4.4%，较彭博一致预期高出1%，归母净利润为5.41亿美元，同比+6%，较彭博一致预期高出14%。分板块看，由于PC和智能手机需求疲软，IDG业务收入2QFY23同比下滑11%，但SSG/ISG业务同比增长26%/33%。我们认为PC需求疲软态势或在2023年持续，将FY2023/2024/2025年归母净利润预测分别下调8%/6%/3%至20亿/21亿/22亿美元，并将目标价下调至11.8港币（前值：13.89港币），对应10倍FY23年PE，由于PC需求仍然不强，给予相对可比公司2022年PE平均水平折价47%，维持“买入”。
　　IDG业务：PC需求疲软，非PC业务提速
　　IDG板块2QFY23收入同比下降11%至137亿美元，经营利润同比下降12%至10.2亿美元。IDC数据显示，联想单季度PC出货量为1,690万台（同比-16.1%），市场份额为22.8%。非PC产品方面，公司3Q22智能手机出货量为1,100万部（同比-14.7%），但智能协作业务持续以双位数增速同比增长。此后，联想将继续在高端市场发力，通过创新扩大非PC产品组合，并通过基于场景的解决方案把握在企业协作和智能家居领域的增长机遇。
　　ISG业务：CSP业务仍然稳健，存储/边缘计算创新记录
　　ISG板块2QFY23收入为26.1亿美元（同比+33%），经营利润为3,600万美元（同比+1.4%）。边缘计算和存储业务的营业额均创历史新高，分别较去年同期增长297%和115%。联想将全面增强基础设施产品组合，全方位应用ODM+模式以满足CSP领域需求。同时，其将继续投资于创新技术（尤其是在边缘计算和服务领域），战略目标是成为覆盖从边缘到云，从硬件、软件到服务的全栈型基础设施厂商。
　　SSG业务：持续快速增长，盈利能力改善
　　SSG板块2QFY23收入为17.2亿美元（同比+26%），经营利润为3.68亿美元（同比+29%）。其中，非硬件驱动的解决方案和服务业务的营业额在SSG整体业务中的占比首次过半，新成立的联想电讯盈科企业方案公司协同效应也初步显现。联想将专注于关键的垂直领域，利用联想IP打造可重复的全方位解决方案。
　　下调目标价至11.8港币
　　将FY2023/2024/2025年归母净利润预测分别下调8%/6%/3%至20亿/21亿/22亿美元，并将目标价下调至11.8港币（前值：13.89港币），对应10倍FY23年PE，由于PC需求仍然不强，给予相对可比公司2022年PE平均水平折价47%，维持“买入”。
　　风险提示：PC库存的不确定性，全球经济波动。