华泰证券-小米集团~W-1810.HK-3Q22预览：营收或环比持平-221111

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　　3Q22业绩预览：预计营收或环比持平
　　我们预计小米3Q22营收或环比持平，非gaap净利润环比下滑6%，同比下降10%/62%，其中智能手机/ AloT/互联网业收入同比下降10%/10%/5%。根据IDC，小米3Q22智能手机出货量为4,050万部（同比下降8.6%），我们看见安卓智能手机需求及海外AIoT产品需求在3Q22延续调整态势。我们看见海外成品库存水平依然较高，但原材料库存水平已恢复正常。我们预计2023年安卓智能手机将维持弱需求态势。考虑到2023年智能手机需求端的调整，我们将小米2022/2023/2024年非GAAP口径EPS预测下调至人民币0.37/0.43/0.48元（前值：人民币0.47/0.55/0.59元）。基于SOTP估值法，对应30倍2023年预测PE，对应目标价14.00港币（港币对人民币汇率：0.91,前值：0.86），维持“买入”评级。
　　智能手机/海外IoT需求持续调整；海外库存仍居高不下
　　IDC数据显示，3Q22小米智能手机出货量同比下降8.6%，市场份额同比上升0.16个百分点至13.4%。我们认为公司原材料库存水平和国内成品库存水平已恢复正常，但海外成品库存水平仍然较高。4Q22国内（双十一）和海外市场（黑色星期五、圣诞节）的大促活动或将对公司智能手机和IoT产品的销售收入形成支撑，但电子产品的整体需求仍然处于调整状态。我们将2022年小米智能手机/AIoT/互联网业务销售收入下调1%/7%/2%至人民币1,769亿/780亿/280亿元。
　　2023展望：需求持续调整；竞争持续激烈
　　我们预计智能手机需求端的调整或将延续至2023年，高通和三星等大型科技企业最近在3Q22业绩会上也传达了类似基调。其他不利因素包括：1）市场竞争或持续激烈；2）印度市场风险，政府支持其国内科技行业发展；3）电动车业务推进存在不确定性，以及小米2023年在电动车业务方面潜在的大额研发和营销费用。
　　维持“买入”评级，下调目标价至14港币
　　考虑到2023年智能手机需求端的调整，我们将小米2022/2023/2024年非GAAP口径EPS预测下调至人民币0.37/0.43/0.48元（前值：人民币0.47/0.55/0.59元）。基于SOTP估值法，对应30倍2023年预测PE，对应目标价14.00港币（前值：16.00港币，港币对人民币汇率：0.91,前值：0.86），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求波动，业务推进不确定性。