中信证券-2022年10月金融数据点评和债市分析：金融数据回落，政策如何应对是后续博弈焦点-221110

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　　2022年11月10日，央行发布2022年10月金融统计数据报告，10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；社会融资规模增量9079亿元，同比少增7097亿元；10月M2同比11.8%。10月数据再度回落，一方面说明实体部门需求不足的问题依然严峻，另一方面也反映出政策刺激效果明显但持续性不强，对于“宽信用”的提振效果还需进一步观察。但需要注意的是，此前市场对于10月融资较弱已有预期，数据出炉后，政策如何应对将成为下一步市场投资博弈的焦点。
　　▍信贷总量明显下滑，企业中长贷独木难支。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加4623亿元，同比多增2433亿元：近期设备更新改造专项再贷款和制造业中长期贷款支持力度再加码，政策性银行的作用也不容易忽视，虽然6000多亿政策性金融工具在9月基本完成投放，但是项目后续的配套融资并没有结束，因此我们对未来几个月企业中长贷需求依然保持较为乐观的态度。②短期贷款减少1843亿元，票据融资增加1905亿元：10月月末票据转贴现利率下行，反映出部分银行仍在依靠票据为信贷规模冲量，但在监管趋严的背景下，这一行为的空间有限。观察住户部门贷款：①中长期贷款同比少增3889亿元：今年居民购房加杠杆意愿一直较弱，房地产风险事件对居民中长期贷款形成冲击，并拖累实体需求。然而考虑到部分城市放宽首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率等，预计后续涉房贷款都会有较好改善。②短期贷款减少512亿元，同比多减938亿元：10月散点疫情仍存，居民线下活动受阻，国庆出行人数下滑，消费场景的缺失导致消费贷和信用卡需求遇冷，短贷表现走弱。
　　▍社融同比增速再度回落。10月社融增量为9079亿元，比上年同期少增7097亿元；社融同比增速10.3%，较9月下滑0.3个百分点。表外融资总规模受未贴现承兑汇票拖累明显：10月表外融资虽然整体再度转付，但主要是受银行票据贴现和实体开票意愿不足的影响，而信托和委托贷款的表现依然较好：①公积金贷款政策放松提振委托贷款；② “稳增长”目标下，非标压降力度维持偏弱的水平③开发性、政策性金融工具落地，基础设施投资基金通过委托贷款投放资本金。企业债券净融资同比多增而政府债券同比少增：近期民企融资“第二支箭”再度发力，未来可能会对冲一部分城投监管收紧的负面影响；政府债券今年和去年发行节奏错位导致持续同比少增，国务院此前表示要依法用好5000多亿元专项债结存限额，在10月政府债对社融的拖累被相对抚平，但预计后续对社融的拖累还是会显现。
　　▍财政存款同比多增，M2继续下行。10月M2同比增长11.8%，M1同比增长5.8%，M0同比增长14.3%。M2同比增速自9月结束了上行趋势，本月信贷投放疲弱并没有带来银行间市场资金淤积，也符合我们近期观察到资金面边际收敛的现象。住户存款同比多增而非银存款大幅下滑，表明在较为震荡的金融市场下，居民避险情绪加重，储蓄意愿升高。今年政府性存款同比数据一直保持少增或多减，然而10月转为同比多增，主要在于收入端留抵退税基本结束，而财政支出力度边际减弱，后续需要关注财政存款增长对流动性带来的压力。
　　▍总结：10月金融数据回落，一方面说明实体部门需求不足的问题依然严峻，另一方面也反映出政策刺激效果明显但仍需有更好的持续性，对于“宽信用”的提振效果还需进一步观察。10月金融数据的表现可能会从基本面的角度刺激债市，但需要注意的是，此前市场对于10月融资较弱已有预期，数据出炉后，政策如何应对将成为下一步市场投资博弈的焦点，预计债市仍将保持震荡格局。