中信证券-海外地缘政治系列点评之六：中期选举“难产”，风险资产价格或短时上行-221110

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　　2022美国中期选举后，共和党大概率成为众议院多数党，而参议院结果或将取决于12月佐治亚州决选。整体来看，“两院分属两党”的可能性略大。短时来看选举结果或将利好风险资产，中长期来看我们预计在共和党掣肘下明年财政进一步赤字的可能性下降，建议关注明年债务上限问题对美债的影响，货币政策预计整体变化不大。此外，能源政策边际转向以及产业链等对华政策应引起关注。
　　▍事件：结合美国广播公司（ABCNews）消息，截止美国东部时间2022年11月10日凌晨（北京时间2022年11月10日下午），美国第118届国会选举结果持续滚动更新，共和党在众议院选举中以211:197暂时领先，结合后续开票情况，共和党或将大概率拿下众议院，拜登政府或将成为“跛脚政府”；参议院方面则十分焦灼，两党暂时同获48票。此外在同时举行的州长选举中，共和党以24:22占优。
　　▍目前形势：共和党在参议院胜选的条件更加苛刻，选举结果可能取决于佐治亚州12月决选。相比于形势较为明朗的众议院，两党在参议院激战正酣。目前暂未公布的关键州包括内华达州（共和党暂时领先）、亚利桑那州（民主党暂时领先）和佐治亚州（极为焦灼）。在不考虑情况反转的前提下，我们认为共和党夺取参议院的条件更加苛刻，民主党“惨胜”的可能性相对略大，最终结果或将取决于佐治亚州12月16日举行的决选情况1。不过从过往选情来看，决选结果或将利好共和党（表5）。下面我们将就“两院分属两党”及“共和党控制两院”两种情形给出判断。
　　▍财政政策方面，1）财政支出方面，共和党掣肘下明年财政收缩是大概率事件。事实上，拜登政府提交的2023财年预算提案中，财政赤字有所缩减，叠加共和党掣肘（尤其是在共和党控制两院的情形下）影响，预计进一步出台扩张性财政政策的概率或将下降；2）财政收入方面：增税政策出台可能性下降。丢掉众议院或让民主党增税主张化为泡影。共和党或在税收减免问题上向拜登政府发难。若两院均被共和党控制，不排除减税政策的提出及落实。3）债务上限方面：关注债务上限可能导致的美债技术性违约风险2。美国当前的国债总额已在今年10月初首次超过31万亿美元，预计美国国债将在年底至明年初达到31.4万亿美元的上限，在拜登政府表示反对“取消债务上限”的情况下，届时若两院未能及时提高债务上限、或政府未及时腾挪债务空间，则美债有可能出现技术性违约，美元指数或短时震荡，这也将是明年美国财政政策的重要影响因素。预计两党从年底开始或将就该问题持续博弈，并在财政收支、医保、立法等方面进行利益交换。
　　▍货币政策方面，预计整体变化不大，警惕政府干扰美联储独立性问题。我们认为中期选举较难改变美联储加息及缩表路径，12月美联储或将加息50bps，加息终点或将高于5%。在明年财政收缩的预期下，货币政策的边际重要性或略有上升，应当警惕总统执政党及国会干扰美联储独立性问题。以70年代为例，尼克松及福特政府时期国会两院均被民主党控制，此时伯恩斯及米勒领导的美联储货币政策频繁受到选举政治等外力因素干扰，防控通胀态度持续摇摆。在明年通胀及经济衰退预期波动较大时，应注意货币政策的外部干扰因素。
　　▍外交方面，在对华关系上，我们认为两院分属两党情形下对华政策或将略好于共和党控制两院情形。我们梳理了中美建交以来历届国会时期对华关系发现，民主党总统任期时，相比跛脚政府，两院均为共和党控制时期美国破坏对华关系的程度或更大。究其原因，一方面，两党在对华鹰派立场上并无本质差异，共和党在军事、贸易等方面配合民主党破坏对华关系较为激进，叠加民主党惯用的在科技、供应链方面的遏制政策，美国政府对华关系料前景黯淡；另一方面，相比于共和党控制两院，两院分属两党或形成一定牵制。因此，两院分属两党情形下对中美关系而言恐并非最坏结果。中期选举后，尽管短期内两党为了选票进一步出台恶化中美关系政策的可能性降低，但中长期来看，在共和党的配合下，美国政府未来或将在军事、科技及贸易方面持续出台不利于中美关系的政策。就产业链脱钩政策而言，目前美国主要针对芯片等半导体、人工智能等领域，未来在系统集成、军工、生物医药、能源与战略性资源方面持续出台相关产业链政策的可能性高；若两院均被共和党控制，除上述产业链政策外，还需警惕贸易、军事领域极端性政策的“卷土重来”，或加剧中美关系不确定性。此外，伊核问题方面，在民主党政府谈判陷入停滞的情况下，一向对伊朗强硬的共和党或支持退出谈判，或令伊核问题进一步僵化；俄乌冲突方面，共和党一向反对对乌克兰的大规模援助，边际上或令目前冲突僵局缓和，加快冲突解决进程。
　　▍能源政策方面，在石油政治博弈问题上，美国与中东产油国关系或边际好转但极为有限。近期美国与沙特等产油国的关系明显遇冷3。相对民主党人，共和党与中东国家关系较好，不过近期受制于高通胀问题以及俄乌冲突等利益考虑，部分共和党众议院议员支持《反石油生产和出口联盟（NOPEC）》法案，旨在向OPEC施压，因此两种情形下美国与中东产油国关系边际转好或均极为有限。后续应当重点关注12月4日OPEC会议、美俄与产油国在石油政治方面的进一步博弈以及我国与产油国之间的外交活动；在本国能源及气候变化相关政策上，应重点关注新能源政策转向趋势。比较来看，民主党倾向于推进光伏储能、风电、电动车、充电桩等新能源政策，而共和党倾向于推进页岩油、可燃冰、清洁煤等非常规化石能源政策。尽管废除此前国会通过的各项气候变化以及新能源政策的可能性不大，但共和党可能倾向于监督资金使用并推进LNG基础设施等传统能源支持政策令美国能源政策出现边际变化。若共和党控制两院，可能不利于新能源板块行情（含国内相关行业），出台非常规化石能源支持政策的可能性增大。
　　▍其他方面，建议关注特朗普参选2024年总统大选的可能性。中期选举不改两党在枪支、堕胎、医改等“常规”问题上持续存在的分歧。此外，共和党表示将于11月14日宣布前总统特朗普参选2024年美国总统大选的最新情况，叠加两党极化趋势，预计2024年总统大选竞争或更加白热化。
　　▍资产价格方面，相比两院分属两党，共和党控制两院短时内更有利风险资产上行。中期选举后在共和党的掣肘下，美国新增财政刺激政策提议及落地的可能性下降，未来两年赤字率预期或略有回调。在财政扩张政策推出概率较低的背景下，10年期美债利率或将短暂回落，带动美股估值修复短时得以延续，利率预期下降带来美元指数短时回落，利好黄金价格。中长期来看，两党博弈或影响新能源支持政策落地及推进，中期来看将不利于新能源板块行情。如若共和党控制两院，可能出台的传统能源及军工制造相关支持政策或将利好石油化工及军工板块行情。
　　▍风险因素：供给因素（如贸易保护、供应链脱钩、民粹主义等）仍可能扰动通胀和货币政策进程；中期高收益债等金融资产风险和政府债务风险。