中信证券-2022年10月金融数据点评：居民部门降负债、增储蓄-221110

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　　10月信贷和社融数据低于预期，主要是因为居民贷款的拖累。10月居民中长期贷款同比少增3889亿元，我们判断主要是因为基数偏高和提前还贷。企业贷款相对比较平稳，尤其是企业中长期贷款同比多增2433亿元，反映出政策支持效果还在延续。同时居民存款继续同比大幅多增6997亿元，或出于预防性储蓄心态。居民部门降负债、增储蓄的特征较为突出。
　　▍事项：央行发布2022年10月份金融信贷数据。其中，新增信贷6152亿元（去年同期8262亿元）；新增社会融资总额9079亿元（去年同期16176亿元）；社融存量同比增长10.3%（上月10.6%）；M2同比增长11.8%（上月12.1%）。对此，我们点评如下：
　　▍人民币贷款不及预期，居民端是主要拖累，判断原因主要是基数偏高和提前还贷。10月人民币贷款增加6152亿元，低于wind一致预期（8242亿元），比去年同期少增2110亿元。市场对10月贷款数据偏弱有一定的预期，因为10月底票据利率明显下滑，1个月期的票据转贴现利率再度接近0%；而且10月PMI为49.2%，比上月下滑0.9ppts，散点疫情对经济的影响比较明显。但是最终数据还是低于市场预期，主要的预期差可能是居民贷款的进一步走弱。10月居民贷款同比少增4827亿元，比9月（少增1383亿元）和8月（少增1175亿元）的降幅扩大。其中，居民短期贷款同比少增938亿元，居民中长期贷款同比少增3889亿元。我们判断居民中长期贷款的少增主要有两个原因。第一是去年同期的基数偏高。去年年中时，银行的房贷额度还比较紧张，申请房贷需要排队数月的时间；而到了去年10月，房贷放款速度大幅加快，当月居民中长期贷款较高。第二是居民提前偿还房贷。基数问题不足以完全解释贷款的下降，同时10月房地产销售本身比较平稳，我们认为提前偿还房贷的情况可能有所增加。
　　▍企业贷款相对平稳，其中企业中长期贷款比去年同期多增2433亿元。10月企业贷款同比多增1525亿元。其中，票据融资同比多增745亿元，企业短期贷款同比少增1555亿元，企业中长期贷款同比多增2433亿元。整体来看企业贷款的变化不算太大，票据融资多增在意料之中。企业中长期贷款的同比多增显示出政策发力效果还在延续，包括“保交楼”专项贷款、政策性开发性金融工具的配套贷款、制造业贷款优惠等政策。当然企业中长期贷款增长的持续性可能取决于政策的持续性，经济的内生融资需求尚且不强。
　　▍10月社融增速为10.3%，比上月回落0.3ppts，除信贷规模不及预期以外，政府债净融资也偏低，新增委托贷款比前几个月规模回落。10月新增社融9079亿元，比去年同期少增7097亿元。社融口径的新增人民币贷款为4431亿元，低于人民币贷款口径的6152亿元，主要因为1140亿元的非银贷款不计入社融。10月外币贷款减少724亿元，延续收缩趋势。10月新增政府债2791亿元，比去年同期少增3376亿元。9月8日国常会提出，要依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕。此前市场普遍预期10月政府债发行量会较多，但最终结果也低于预期。非标方面，10月新增委托贷款470亿元，低于9月的1508亿元和8月的1755亿元，我们认为出现下滑可能是因为政策性开发性金融工具的资金已经基本到位。因为表内贴现量较大，10月未贴现票据减少2157亿元。信托贷款变化不大，直接融资规模也保持稳定。
　　▍存款端，居民存款同比多增6997亿元，预防性储蓄心态延续，财政存款同比多增300亿元，预算内余力已经不多。10月M2增速为11.8%，比上月回落0.3ppts，与社融增速回落幅度相同。M1增速为5.8%，较上月回落0.6ppts，回落幅度大于M2增速，反映实体经济的交易活跃度降低。10月居民存款同比多增6997亿元，已经是连续第8个月同比多增。今年以来，居民存款累计同比多增5.4万亿元，绝大部分是定期存款的增加，这可能是散点疫情反复导致居民的预防性储蓄增加。10月企业存款同比少增5979亿元，在减税退税基本实施完毕之后，居民消费下滑对企业存款的影响开始暴露。10月财政存款同比多增300亿元。今年3-8月财政发力、支出较多，导致财政存款连续同比少增。这一时期的财政资金主要来自于央行利润上缴和使用结转结余资金。到了9、10月，财政支出速度开始放缓，可能是因为之前的利润上缴和可供挖掘的结转结余资金所剩不多。年内的财政发力可能更多要依靠政策性银行等预算外手段。