招商证券（香港）-统一企业中国-0220.HK-22年三季度趋势符合预期；维持增持评级-221109

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　　■ 22年三季度的营收增长高个位数百分点，符合我们的预期
　　■利润率趋势与我们22年下半年预测一致
　　■下调目标价至7.7港元；基于低估值维持增持评级
　　22年三季度营收同比增长高个位数百分点
　　统一公布了未经审计22年三季度业绩。营收同比增长高个位数百分点，有望达到我们22年下半年营收同比增长9.2%的预期。22年三季度净利润为5.31亿元人民币（同比下降17%），低于我们22年下半年同比增长0.8%的预期。由于原材料成本的增加，毛利率下降低个位数百分点。
　　方便食品板块开始盈利
　　在茶和果汁的带动下，饮料营收同比增长两位数百分点，符合我们22年上半年同比增长11.6%的预期。食品营收同比增长单位数百分点，略低于我们22年下半年6.0%的同比增长预期。统一表示，食品板块开始盈利，而饮料板块的亏损低于22年二季度。食品均价和销量在22年一季度均有所增长。
　　22年四季度的成本压力依然存在
　　关键原材料成本如PET树脂和棕榈油仍然同比上升，对毛利率产生负面影响。虽然棕榈油价格从9月开始同比下降，但PET价格仍在同比上涨（尽管涨幅小于22年上半年）。统一对22年四季度的原材料价格仍持谨慎态度，并预计22年下半年毛利率将下降，尽管降幅低于22年上半年。这与我们的预期一致，即22年下半年毛利率同比下降1.4个百分点，而22年上半年同比下降4.7个百分点。统一预计22年四季度净利润应优于22年三季度。统一不太可能直接提价，原因是统一认为消费者正在寻找便宜的产品。我们预计统一将依赖不断降低折扣率和产品高端化来提高均价。超过5元人民币的产品将继续占营收40%以上（22年上半年为41%）。。
　　目标价下调至7.7港元，但基于低估值维持增持评级
　　由于22年三季度营收增长和利润率趋势与我们22年下半年的预期基本一致，我们不改变净利润预测。考虑到最近人民币的贬值，我们将目标价从8.3港元下调至7.7港元。我们的目标市盈率维持未来12个月每股盈利19.0倍（先前为19.0倍）不变。公司目前的市盈率仍比历史平均市盈率低1个标准差。鉴于公司22财年业绩中可能宣布另一次特别股息，我们维持增持评级。催化剂：流水好于预期；风险：原材料成本高于预期，更长时间的疫情封锁