长江证券-投资策略：ROE正在磨底-221109

《长江证券-投资策略：ROE正在磨底-221109（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-投资策略：ROE正在磨底-221109（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　1. ROE驱动力：净利率同步于PPI，资产周转率取决于资产和营收的相对增速，权益乘数与资产负债率高度相关。
　　2. ROE正在磨底：净利率下滑斜率放缓，逐渐磨底。不同于以往，本轮由资产快速收缩导致的“高周转”现象或仍将继续，因而本轮ROE底或高于历史同期。
　　3.近期观点：（1）大势研判：剩余流动性初现拐点，但仍较为宽裕，从估值状态、基本面预期来看，市场已接近底部区域，应积极布局参与。（2）风格判断：短期，历史上过去纯跌风险偏好的市场来看，一般企稳时，先启动的都是偏交易逻辑的“超跌反弹”；中期，四季度仍需围绕风格再平衡。（3）行业配置：传统产业，关注油运、农化、地产、家电。新兴产业，关注军工、半导体及新能源中上游。
　　周度交流：ROE正在磨底
　　流动性+信用框架：（1）9月社融数据来看，信用端短期有所企稳，M2同比增速则小幅回落，剩余流动性初现拐点。（2）在四季度较弱经济状态下，金融市场流动性预期依然不会发生变化。
　　市场风格：短期，历史上过去纯跌风险偏好的市场来看，一般企稳时，先启动的都是偏交易逻辑的“超跌反弹”；中期，四季度仍需围绕风格再平衡。
　　我们的总结：（1）剩余流动性初现拐点，但仍较为宽裕，从估值状态、基本面预期来看，市场已接近底部区域，应积极布局参与。（2）风格上，短期，历史上过去纯跌风险偏好的市场来看，一般企稳时，先启动的都是偏交易逻辑的“超跌反弹”；中期，四季度仍需围绕风格再平衡。
　　本周讨论：三季报全A的ROE有所下降，且降至2010年以来的绝对低点位置，本周分析历史中几轮周期中ROE的下行归因，并对后续走势进行简单预判，供投资者参考。
　　ROE正在磨底：1）ROE三因子拆分：净利率与PPI大方向趋势相似；资产周转率变动取决于资产和营收的相对增速；权益乘数与资产负债率高度相关。2）ROE未来展望：净利率将继续小幅下滑或磨底；未来营收增速降幅有限，非流动资产增速或将下降更明显，资产增速或将小于营收增速，周转率或将维持，不同于以往，本轮由资产快速收缩导致的“高周转”现象或仍将继续；权益乘数波动幅度较小。因而本轮ROE底或高于历史同期。