招商证券-量化研究2023年度投资策略：关于行业景气度指标的再思考-221109

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　　景气度投资在行业轮动领域的重要性不言而喻。在之前我们的行业轮动系列报告中，我们基于财务报告数据对景气度进行了刻画。在本次报告中，我们将在财务报告的基础之上，引入基于工业企业利润数据和净利润断层现象的景气度指标，进而构建出收益表现更加稳健的复合景气度。最后，我们还基于当前已有的系列研究，形成了一个具有出色收益表现的行业轮动策略。
　　工业企业利润指标是国家统计局发布的月频指标，能够对产业景气状况进行及时跟踪。但是，由于该指标的行业统计口径并不是A股常用的行业分类，因此我们引入了基于市值的映射方案。通过该方法，可以在一定程度上实现相对财务报表更早的获取行业景气状况。经过回测，利用该数据构建的指标识别高景气行业能力较好。多头组合年化收益为19.45%,夏普比率为1.01。多头超额年化收益达到13.32%，信息比率为1.58。
　　在财务数据方面，我们精选出11个财务指标并重构了新的指标构建方式。在测试中，我们发现基于成长能力和盈利能力的财务数据表现相对突出。基于这两类财务数据，我们构建了一个新的财务数据景气度指标，该指标多头超额年化收益达5.23%，信息比率为0.79；多空组合年化收益为10.69%，夏普比率为1.12。
　　行业基本面的真实情况是否出现超过市场预期（或低于预期），也是基于景气跟踪的重要考量维度。而净利润断层指标可以有效的帮助我们描绘超预期现象。在原始指标的基础之上，我们引入了相关性权重方法，借以来衡量个股出现净利润断层时对整体行业的意义。通过该方法，行业净利润断层指标有效性得到了一定的提升。指标构建的策略年化超额收益由4.99%提升至6.77%，最大回撤由11.66%下降至6.40%，信息比率由0.83提升至1.16。
　　根据分析，上述三类景气度指标之间具有互补的关系，我们将这三个指标等权合成后得到一个复合景气度指标。从分组收益统计来看，复合景气度指标的年化超额收益率为11.06%，相对最大回撤为5.50%，信息比率为1.75。
　　基于当期已有的系列研究，我们构建了一个基于行业景气度、动量、一致预期和北向资金的复合行业轮动策略。该策略自2010年以来多头组合年化收益为18.65%，夏普比率为0.73；组合年化超额收益为12.19%，相对最大回撤为4.53%，信息比率为1.66；多空组合年化收益率为22.58%，夏普比率为1.79。整体来看，运用该行业轮动模型可以在历史截面上选择出未来收益表现较好的行业，通过该模型构建的策略整体收益较为出色。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险，不构成任何投资建议。