华泰证券-康龙化成-3759.HK-全球领先的一体化CXO服务商-221109

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　　不断进发中的CRO+CDMO一体化全能服务商
　　公司是全球领先且稀缺的全流程一体化CXO综合服务商，四大业务板块协同发展下，业绩有望持续强势，基于：1）实验室服务：旗舰业务，有望实现量质双升；2）CMC：产能及商业化能力持续提升，发展提质提速；3）临床CRO：进一步强化海内外服务能力；4）大分子和细胞与基因治疗：长期战略高地，有望成为第四支柱。我们预计22-24年EPS为1.68/2.31/3.13元，考虑公司为稀缺的全球化布局平台型企业，配套产能稳步扩张，叠加业绩表现持续靓丽，给予23年20x PE（可比公司Bloomberg一致预期PE均值17x），对应目标价49.97港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　实验室服务：公司旗舰业务，有望迎来量质双升
　　实验室服务是公司发展最为成熟的板块，全球竞争力凸显，我们预计22-24年收入CAGR约30%，基于：1）药物发现综合平台实力国际领先，2018年全球份额2.3%（全球第三、中国第二），客户认可度颇高；2）持续强化技术、人员、产能、服务范围等核心竞争力；3）高毛利的生物科学业务收入占比快速提升（15年的17.4%到1H22的47.5%），有望迎来量质双升。
　　CMC（小分子CDMO）：产能及商业化稳步兑现，发展提质提速
　　我们保守预计板块22-24年收入CAGR超35%，基于：1）订单：公司业务能力过硬，项目数快速提升（21年1013个，yoy+37.1%），漏斗效应持续彰显；2）产能：绍兴规模量产产能于22年起进入兑现期（其中200立方米已于1Q22投产，一期其余400立方米已于3Q22起陆续投产），推动后端项目不断提速；3）技术持续优化，全球化运营能力凸显。
　　临床CRO：国内一站式能力已经成形，海外高质量服务独具特色
　　我们预计板块22-24年收入CAGR在30-40%，基于：1）持续并购拓展服务能力，成立“康龙化成临床”整合板块资源；2）国内：临床CRO一站式服务能力已具规模，国内业务领衔板块增长（21年收入占比已超50%）；3）海外：放射性标记科学为获客亮点，带动业务稳健增长。
　　大分子和细胞与基因治疗：长期战略高地，期待成为第四支柱
　　公司通过自建和并购加速板块发展，目前业务已涵盖大分子药物发现服务、大分子药物CDMO、细胞与基因治疗实验室服务和细胞与基因治疗CDMO四大模块，看好其22-24年收入CAGR超50%，逐渐成为第四增长支柱。
　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。