招商证券（香港）-吉利汽车 -0175.HK）-十月销量强劲，极氪不断突破-221108

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　　■10月销量同比/环比强劲增长，极氪过万，中国星破3万，雷神短期偏弱
　　■极氪009开辟大空间豪华六座车市场，极氪分拆上市利于催化估值
　　■维持增持评级及目标价19港元
　　10月旺季效应显现，几何受新产品切换扰动，雷神需求偏弱
　　10月销量为15万辆，同比/环比+36.4%/+16.7%；1-10月累计114万辆，同比+10.5%。1）分市场：10月国内销量为13万辆，同比/环比+32.1%/+23%；出口1.8万辆，同比/环比+79.8%/-15.4%，占比升至11.9%。2）分品牌：领克销量1.6万辆，同比/环比-24.3%/+1.6%，占比10.8%，环比持续正增长，领克09 EM-P等车型相继上市推动全系产品电气化；吉利品牌（含几何）销售12万辆，同比/环比+33.6%/+18.1%，其中几何品牌1.3万辆，新车型几何G6/M6上市；极氪品牌交付1万辆，环比+22.3%，首次交付破万；睿蓝品牌销售6千辆。3）销量结构：a）中国星系列销售3万辆，环比+31.9%，占吉利品牌的28%，星越LHi·P于11月开启大定锁单，预计四季度交付。b）新能源销量环比-20.8%至3.1万辆，纯电/插混分别为2.7万/4千辆，新能源渗透率20.4%，环比10ppt，原因是混动环比减少4.7千辆，智能化水平更高的G6/M6短期影响旧款车型的销量，令几何销量低于预期。c）雷神系列4.5千辆，环比56.1%，反映需求疲软，其中星越L/帝豪L雷神混动销售0.6千/2千辆。4）新车型：博越L首月销售8千辆，表现亮眼。
　　极氪009拓宽产品线，极氪IPO或催化估值
　　1）极氪009：首款纯电MPV，市场竞品相对少，产品定位大空间、豪华、六座车，商用、家用皆宜。11月上市，23年1月交付；定位豪华MPV，共2款配置，售价49.9-58.8万元，刷新吉利产品的价格天花板。全球首搭CTP3.0麒麟电池，续航702公里/822公里，10%-80%快充仅需28分钟；一体压铸、领航辅助等诸多科技应用。2）极氪独立IPO：公司公告将分拆极氪独立上市，联交所已确认可以进行分拆。极氪产品力强劲，预计进入销量破万阶段，月销规模看齐蔚小理，009上市提振品牌形象和毛利率，均预示极氪已经完成“0到1”阶段，是分拆上市的理想时机。独立上市将大幅提升估值，是吉利上市公司的股价催化剂。
　　维持增持评级及目标价19港元
　　维持增持评级及目标价19港元（23.8x FY23 P/E）。行业需求强度不足风险犹存，建议逢低吸纳。极氪销量提升以及单独上市有望成为短期股价催化剂。风险因素：疫情扰动销量，行业景气度低于预期。