招商证券-会议纪要：招商总量团队联合会议纪要-221107

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　　【宏观-张静静】中期选举前美联储重申通胀不会“错”
　　加息幅度符合预期，重申通胀目标让市场焦虑、但符合选民诉求。1）美联储宣布加息75BP，维持950亿美元/月计划，符合市场预期。2）但鲍威尔重申将令通胀重回2%，导致市场“焦虑”。本次议息会议仿佛同时释放了鸽派和鹰派两种声音。一方面，提到“在决定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策收紧的累积效应——货币政策对经济活动、通胀和金融发展的滞后影响”，似乎暗示12月有望减速加息。但鲍威尔又重申了将令通货膨胀率返回2%，这一说法又会让市场认为加息仍将持续至明年的某个时点。3）我们认为鲍威尔再度强调通胀目标或与选民诉求，以及经济尚未实质性转差等因素有关。截至10月中旬美国选民最关注的问题仍是通胀。6月以来的经验表明，鹰派联储提振拜登支持率、鸽派联储则打压总统支持率。11月8日中期选举将至，再次表达打压通胀的诉求一定不会“错”。
　　美联储何时转向？美国劳动力市场状况或有别于疫前，周期性指标已释放就业转弱信号。首先，房价增速快速回落令我们对于核心通胀即将见顶的预期更有信心。第二，美国劳动力市场状况或已有别于疫前。疫情以来25-54岁年龄段劳动参与率已经恢复至疫前水平，但55岁及以上劳动力参与率则较疫前高点低了1.7%。该因素或令职位空缺维持高位、美国劳动力市场始终存在一定供需紧张之感，但这一情况独立于周期性因素，进而并不能作为保持加息态势的主逻辑。第三，回归周期逻辑，金丝雀已释放就业转弱信号。不出意外的话10月失业率亦将高于9月。我们始终认为只要失业率连续3个月回升，也即：失业率进入回升趋势，美联储就将调整政策基调。12月议息会议美联储态度尤为关键，一来已过中期选举，二来失业率也可能接近连续回升目标。
　　对四类资产的看法：美债已具备配置价值、美股接近左侧拐点、美元或处于顶部区间、A股迎来配置窗口。1）基于财政成本、美国经济周期的位置、通胀形势接近缓和等因素，明年上半年10年期美债收益率降至3%下方的概率不低。2）美股相当有政治规律，今年美股熊市符合这一规律，明后年美股大概率年度级别收涨，我们认为明年美股上行动力主要源于货币政策的转向以及由此带来的估值提振。3）基于对美国经济周期、就业数据以及美联储货币政策的判断，美元指数已经处于顶部区间，未来半年高位回落为大概率。4）内因是核心，在经历了不确定性因素和疫情的考验后，A股亦已迎来极大的配置价值。