中信证券-2022Q3股票期权市场盘点与展望：期权品种扩容，波动环境下对冲策略价值凸显-221107

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　　2022年三季度A股场内期权市场迎来大扩容，中证1000股指期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权相继上市。新品种上市带动期权市场的期现成交比提升，日均成交面值达2641亿元，占A股日均成交额的比例为32.75%。新品种中，沪市500ETF期权流动性提升最快。三季度期权隐含波动率震荡下行，9月小幅反弹但幅度有限，期权对冲成本较上半年有明显改善。期权市场投资者情绪处于历史较低位置，但整体好于今年4月。高波动环境下对冲策略价值凸显，2022年以对冲策略为代表的期权组合策略表现优异，长期来看亦具备配置价值。
　　▍市场发展：A股场内期权品种大扩容。2022年7月，中金所推出中证1000股指期货和股指期权，2022年9月上交所推出中证500ETF期权，深交所推出中证500ETF期权和创业板ETF期权。A股场内衍生品市场已初步形成对大中小盘宽基指数期货和期权的全覆盖，创业板ETF期权是境内首个创新成长类股票的风险管理工具。2022年三季度上交所期权投资者账户数量新增1.52万户至57.93万户，2022Q1、Q2新增账户数分别为0.94万户、1.21万户；期权策略私募产品备案数新增16只，较上季度增加4只。
　　▍成交与持仓：新品种上市带动期权期现成交比提升，沪市500ETF期权流动性提升较快。受益于新品种上市，A股场内期权成交量与持仓量有所提升，2022年三季度日均成交面值2641亿元（较上季+8.32%），日均持仓面值2997亿元（较上季+11.23%）。以A股场内期权日均成交面值除以A股日均成交额作为期现成交比，三季度期现成交比较二季度提升4.23个百分点至32.75%。新品种中，沪市500ETF期权流动性提升较快，本季度日均成交面值已达250亿元，同期最活跃的沪市300ETF期权日均成交面值为740亿元。
　　▍期权隐含波动率（IV）：三季度期权隐波震荡下行，9月小幅反弹但幅度有限，期权对冲成本较上半年明显改善。三季度IV震荡下行，降低幅度最高超过5个百分点，9月中旬IV有小幅反弹但幅度有限，季末仍处于历史中位水平以下。三季度IV整体大于历史实现波动率和未来实现波动率。从隐含波动率曲线形态来看，8月以来认沽skew处于历史较高位置，认购skew处于历史较低位置，但程度不及今年4月，截至季度末期权市场投资者情绪的拐点尚未出现。三季度期权合成空头对冲成本较上季度有所改善，新品种方面沪市500ETF期权、中证1000股指期权、创业板ETF期权上市以来日均年化合成空头对冲成本分别为-1.91%、-8.49%、-0.28%。
　　▍期权策略表现：高波动环境下对冲策略价值凸显。2022年以来A股市场波动较大，宽基指数与权益类公募基金出现不同幅度的回撤，以对冲策略为代表的期权组合策略表现优异，相较标的ETF而言期权组合策略可有效控制回撤，年内跌幅更小。期权组合策略具备长期配置价值，不同于期货对冲，期权组合策略可保留部分beta敞口，也可从波动率角度获益，以buffer为代表的期权组合策略在长期来看表现优异。
　　▍股票期权市场展望：（1）新期权上市后期权标的对A股的市值覆盖率大幅提升，预计期现成交比将继续保持上升态势。（2）中证500、中证1000、创业板指等高波动品种有利于期权交易，我们认为成交量与持仓量仍有较大上升空间。（3）预计期权市场参与者短期将迎来高增长，长期来看中证500、中证1000期权的上市将吸引具有对冲需求的投资者入市。（4）考虑当前市场位置，后市备兑策略或面临一定风险，可构建put spread策略进行对冲。
　　▍风险因素：（1）衍生品政策变动风险；（2）模型失效风险；（3）历史业绩不代表未来表现。