中信证券-2021Q3股票期权市场盘点与展望：隐波曲线左偏反映情绪更为谨慎，震荡下跌行情中衣领策略占优-211018

《中信证券-2021Q3股票期权市场盘点与展望：隐波曲线左偏反映情绪更为谨慎，震荡下跌行情中衣领策略占优-211018（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-2021Q3股票期权市场盘点与展望：隐波曲线左偏反映情绪更为谨慎，震荡下跌行情中衣领策略占优-211018（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

三季度大盘股指在震荡中小幅下跌，股市成交量较上季度则有明显提升，A股场内期权日均成交面值较上季度增加167亿元至2740亿元，期权成交比降低21%至69%，四类期权中股指期权的成交占比继续上升。

隐含波动率整体平稳，7月末曾有明显上升，认购skew下降、认沽skew上升反映出市场情绪较上季度更为谨慎。

期权合成空头的对冲成本在8月处于较高水平，9月逐渐收敛至合理区间。

在股市震荡下跌行情中，卖出认购期权和买入认沽期权的策略均能提升组合表现，整体来看衣领策略表现占优。

▍股票期权市场发展：期权投资者数量稳步增长，证券公司场外衍生品存续规模达1.66万亿。

截至2021年9月，沪市期权投资者账户数量达到为53.19万户，较2020年年末新增4.2万户；三季度期权策略私募产品备案数24只，较二季度减少7只，与一季度持平；证券公司场外衍生品存续规模持续增长，截至7月已达1.66万亿。

放眼国内衍生品市场，港交所推出MSCI中国A50互联互通股指期货，以满足国际投资者对A股市场的风险管理需求。

▍成交与持仓：三季度日均成交面值小幅提升，期现成交比明显回落，股指期权的成交面值占比继续上升。

三季度股市成交活跃，A股场内期权市场成交量随之有所提升，日均成交面值达2740亿元（较上季+6.5%），日均持仓面值3156亿元（较上季-4.3%）。

由于期权市场成交量增长幅度远不及股票现货市场，期现成交比从二季度的90%降低至本季度的69%。

四类期权中，沪深300股指期权的日均成交面值占比继续提升，从上季度的23.1%提升至本季度的24.4%。

▍期权隐含波动率（IV）：IV整体平稳，7月末曾有明显上升，认购skew下降、认沽skew上升反映出市场情绪更为谨慎。

三季度IV走势整体平稳，7月末受市场下跌影响有短期上升，随后中枢值有所提升，季末隐含波动率处于历史中位水平；三季度认购skew下降、认沽skew上升，反映出市场情绪较二季度更为谨慎；对冲成本方面，期权合成空头的对冲成本在8月明显升高，9月又逐渐收敛至合理水平，而买入认沽期权的对冲成本在7月末有明显上升，8、9月的平均对冲成本高于7月。

▍期权策略表现：震荡下跌行情中衣领策略表现占优。

三季度大盘股指在震荡中小幅下跌，华泰柏瑞沪深300ETF和上证50ETF分别录得-6.11%和-8.02%的收益，涉及卖出认购期权和买入认沽期权的策略均能提升组合表现，整季而言衣领策略表现最好。

阶段性来看，7月末市场大幅下跌期间认沽期权给组合提供了良好的保险作用，8月市场平稳后认沽期权的价值又逐渐衰减；认购期权空头仅在8月初市场反弹时小幅拖累组合上涨，整体来看虚值认购期权到期价值归零，备兑组合可以获得权利金增厚。

▍股票期权市场展望：（1）继续看好股指期权在四类期权中的成交占比提升，但上升幅度可能渐缓；（2）受股市成交量大涨的影响，本季期现成交比下降21pcts至69%，该比例或将在下两个季度出现明显上升；（3）季末期权隐含波动率维持在历史中位水平，期权对冲成本相对合理，考虑到当前隐含波动率曲线呈左偏形态，在买入认沽期权的基础上可叠加卖出虚值认沽期权来降低对冲成本。

▍风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）模型风险；（3）历史业绩不代表未来表现。