中信证券-股票期权市场2021年度盘点与展望：场内期权消化变革，场外业务规范发展-220126

《中信证券-股票期权市场2021年度盘点与展望：场内期权消化变革，场外业务规范发展-220126（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-股票期权市场2021年度盘点与展望：场内期权消化变革，场外业务规范发展-220126（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

A股场内期权市场在2021年消化变革影响、平稳推进，我国衍生品市场迎来广期所成立、MSCIA50期货上市、期货立法加速、场外业务规范化等重大发展。

2021年沪市期权投资者数量达54万户，期权策略私募产品新增备案数达90只，A股场内期权日均成交面值增加700亿元至2673亿元，四类期权中股指期权成交占比稳步提升。

二季度以来期权隐含波动率震荡下行，年末已处于历史低位。

2021年期权对冲成本较上年有所降低，四季度对冲环境最佳。

期权策略组合全年小幅下跌，备兑策略在二季度以来表现占优，全年来看强于对冲策略。

▍市场发展：场内期权消化变革，场外业务规范发展。

A股场内期权市场在2021年消化变革影响、平稳推进，沪市期权投资者数量增加5.27万户至54.26万户，期权策略私募产品备案数达90只。

证券公司场外业务规范化发展，场外金融衍生品存续规模突破2万亿元。

2021年我国衍生品市场重大发展包括：1）广期所成立助力绿色低碳事业发展；2）MSCIA50期货在港交所上市；3）《期货和衍生品法》迎来新进展；4）期货市场继续扩大对外开放；5）2021年期货市场规模再创新高；6）4个代表性新品种上市，总期货品种数达94个。

▍成交与持仓：A股场内期权市场规模稳步增长，四类期权中股指期权成交占比持续提升。

2021年A股场内期权日均成交面值增加700亿元至2673亿元，日均持仓面值增加812亿元至3134亿元。

分季度来看，一季度期权成交最为活跃，四季度受市场低波动影响成交量相对较低。

期现成交比在二季度接近90%达到历史最高值，下半年回落至70%左右。

横向对比看，沪深300股指期权的日均成交面值占比自2020年一季度8.8%逐季提升至2021年四季度的28.8%，深市300ETF期权成交量和持仓量与其余三类期权相比仍有一定差距。

▍期权隐含波动率（IV）：二季度以来IV震荡下行，年末已处于历史较低水平。

一季度IV先升后降，在20%-25%区间中震荡；3月初至8月末股市横盘与脉冲式行情交替，IV震荡下行；9月以来股市趋于平稳，IV逐步降低，年末已处于历史较低水平。

隐含波动率在9月以后持续高于实现波动率，做空波动率策略有所受益。

IV曲线的形态反映出市场情绪曾多次切换，3月下旬市场情绪明显转好，6月-7月市场情绪转向谨慎。

IV期限结构在全年整体呈现上扬形态，一季度出现的期限套利机会相对更多。

▍期权对冲成本：2021年期权对冲成本有所改善，四季度对冲环境最佳。

使用期权合成现货空头的对冲成本在2021年整体上处于合理区间，50ETF期权与300ETF期权全年平均对冲成本分别为0.10%、-0.07%（2020年分别为-0.08%、-0.21%）。

分阶段来看，1-5月、8-9月合成空头对冲成本相对较高，四季度对冲环境最好。

2021年买入认沽期权的对冲成本相对2020年更为平稳，全年无极端情况出现、整体处于合理水平，四季度买入认沽对冲成本随隐含波动率持续下行，年末已处于历史较低水平。

▍期权策略表现：二季度以来备兑策略表现占优。

2021年A股大盘宽基指数小幅下跌，上证50ETF和沪深300ETF分别收跌9.18%和4.85%，期权策略组合全年出现小幅下跌，收益率与标的资产相近。

不同策略来看，备兑、对冲、衣领策略均有效降低了波动率、最大回撤等风险指标，备兑策略的全年表现优于对冲策略。

分阶段来看，对冲策略在春节后至3月上旬期间有效降低回撤，备兑策略在二季度以来的震荡市行情中表现更优。

▍股票期权及衍生品市场展望：1）2022年处于历史低位的期权隐含波动率或将有所回升；2）成交量与期现成交比或随市场波动增加而提高；3）继续看好股指期权在四类期权中的成交占比提升，但上升幅度可能渐缓；4）广州期货交易所有望在2022年推出碳排放相关的期货品种，《期货和衍生品法》有望在2022年正式推出。

▍风险因素：1）衍生品政策风险；2）模型风险；3）历史业绩不代表未来表现。