中信证券-2022Q1股票期权市场盘点与展望：IV升至历史中位水平，衣领策略表现占优-220425

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2021年上交所个人投资者期权成交占比下降近5%，做市商成交占比有所提升。

2022年一季度A股场内期权市场日均成交面值较上季提升19%至2521亿元，期现成交比提升21个百分点至92%，四类期权中沪深300系列期权的成交占比在六个季度以来首次大幅增加。

3月受市场下跌影响隐含波动率迅速提至30%，期权对冲成本增加。

认沽skew上升，市场情绪趋于谨慎。

下跌行情中，卖出认购期权和买入认沽期权的策略均能提升组合表现，整体来看衣领策略表现占优。

▍市场发展：2021年上交所期权个人投资者成交占比下降明显。

2021年上交所期权市场个人投资者成交占比下降4.86个百分点至39.32%，做市商功能凸显，做市成交占比提升1.61个百分点至36.26%。

港交所宣布将于2022年5月开始为非港元计价的衍生品提供假期交易服务，MSCI期货及期权合约将是首批纳入产品。

2022年一季度期权策略私募产品新增备案数达到22只，较上季度增加11只，2022年1月末证券公司场外衍生品存续规模达2.08万亿▍成交与持仓：期现成交比提升，沪深300系列期权成交占比近六个季度首次大幅增加。

2022年一季度A股场内期权成交量有所提升，日均成交面值2521亿元（较上季+19.19%），日均持仓面值2972亿元（较上季+5.66%）。

在沪深300指数成份股日均成交额下降8%的情况下，期现成交比自上季度的71%上升至本季度的92%。

四类期权中，沪市300ETF期权的日均成交面值占比有所提升，沪深300系列期权成交占比近六个季度首次出现大幅增加。

▍期权隐含波动率（IV）：3月隐波水平大幅提升，期权对冲成本增加，一季度认沽skew上升反映出市场情绪更为谨慎。

一季度IV曾在春节前夕和3月市场持续下跌时期出现大幅抬升，3月IV最高水平接近30%，季末则回落至历史中位水平。

由于一季度市场波动较为剧烈，做多波动率策略表现强于做空波动率。

1月份认购skew逐渐下降至低点，市场乐观情绪减弱，认沽skew在一季度上升，3月市场情绪最为谨慎。

对冲成本方面，合成空头对冲与买入认沽对冲的成本较上季度均有所上升，3月份对冲成本最高。

▍期权策略表现：下跌行情中衣领策略表现占优。

一季度股市下跌，华泰柏瑞沪深300ETF和上证50ETF分别录得-14.18%和-11.29%的收益，在此行情下涉及卖出认购期权和买入认沽期权的策略均能提升组合表现，总体来看衣领策略表现较好。

阶段性来看，3月认沽合约保护效果突出，在市场出现持续下跌时对冲策略很好地控制了回撤，但后续市场反弹使得认沽合约价值又逐渐衰减；在一季度标的资产持续下跌的过程中，认购期权空头可持续增强组合收益。

▍股票期权市场展望：（1）本季度期现成交比有所回升，随着期权市场的平稳发展，预计期现成交比长期将处于上行趋势中；（2）沪深300系列期权与50ETF期权的成交比例在六个季度以来首次大幅增加，以“期权成交面值/对应指数成份股成交额”来进行比较，沪深300系列期权的地位仍有进一步上升空间；（3）季末期权隐含波动率曲线呈左偏形态，波动率处于历史中位水平，当前对冲时可考虑构建putspread策略；（4）上交所提出未来将研究推动期权产品新增标的、证券保证金机制、期权组合策略业务单边平仓功能及新增期权合约到期日数量等市场迫切需要的机制，更好地满足投资者的风险管理需求。

▍风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）模型风险；（3）历史业绩不代表未来表现。