招商证券-A股趋势与风格定量观察：赔率优势仍在，短期继续关注成长交易机会-221106

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　　1.当前市场观察
　　从中期来看市场整体估值仍处于偏低水平，整体投资的赔率优势仍在，即使考虑当前A股低盈利增速预期背景下，整体市场估值仍有修复空间，A股经过近期市场快速反弹后，整体的估值分位数已从九月末的17%反弹至历史30%水平，即使考虑到我们对全年A股整体盈利仍面临负增速的压力，当前估值依然有继续小幅修复的空间，因此市场整体投资的赔率优势仍在。
　　但市场负面扰动因素仍会压缩短期反弹空间，当前我们主要关注两方面的扰动因素：一个在于基本面修复的斜率降低，从最新发布的PMI数据来看，综合指数回落至50以下，同时反映需求的细分项：新订单、新出口订单均低于50；另一个在于货币市场利率的边际提升，可以看到自9月以来，不同期限的shibor利率都出现了震荡反弹的趋势，在外部流动性收紧的背景下，内部流动性边际趋紧。综合来看，对于中长期投资者建议超配权益，而对于短期投资者建议标配权益。
　　对于短期投资者而言，短期风格层面的交易机会更值得关注。结合最新数据来看，我们认为成长风格的交易窗口期仍在。一方面得益于宏观流动性的持续改善，尤其是披露的9月新增人民币贷款和新增中长期贷款同比增速涨幅都超过40%，有利于提升市场风险偏好，进而利于成长股估值的修复；另一方面则是国内通胀预期是持续走弱，可以观察到最近两个月，无论是CPI/PPI数据的环比变动，还是预期差数据（发布数据-预期数据），均体现出偏弱的特征，尤其是PPI低增速的背景下，成长相对价值板块的盈利增速优势会逐步显现。
　　2.市场最新观点
　　对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史30%分位数，已充分定价较低的盈利增速水平，权益资产未来三年的复合预期收益中位数提升到年化15%附近，当前A股将再次步入可超配状态，但投资者需降低短期市场的预期收益，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。
　　对于灵活投资者，今年以来市场下跌接近18%而择时模型下跌不足8%有效降低了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分择时模型对当前市场持中性评分，建议短期投资者标配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
　　风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘。成长价值板块中超配成长。
　　风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。