东亚前海证券-非银行业三季度简评：筑底延续，未来可期-221104

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　　事件点评
　　1）证券
　　行业营收及归母净利润持续承压。2022前三季度，41家上市券商实现营业收入3,710.38亿元，同比-21%；实现归母净利润1021.25亿元，同比-31.2%。受三季度市场回调，成交量下行及去年同期高基数影响，41家上市券商营收和净利润普降。Q3单季度上市券商合计实现营业收入1235.1亿元，同比-24.4%，环比-18.3%；实现归母净利润307.52亿元，同比-38.7%，环比-36.5%。
　　自营业务仍为最大拖累。2022年三季度，股票市场震荡下行，沪深300指数下跌15.16%，自营业务受市场影响继续承压，拖累券商整体业绩表现。截至2022Q3，上市券商合计实现自营业务收入595.28亿元，同比-52.1%。光大证券、方正证券、华林证券、华安证券实现逆势增长，推测是源于公司加强非方向性投资或低风险资产配置比例，从而增强了投资业绩的稳定性。
　　市场低迷，经纪业务承压。三季度市场成交量下行，Q3全市场日均成交额9153亿元，同比-29%；截至2022Q3，全市场新发行基金规模1.12万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份，同比-79%。股票与基金市场的低迷对券商代理买卖证券及代销金融产品业务开展带来一定压力，2022年前三季度，上市券商经纪业务净收入为869.58亿元，同比-16.4%。
　　投行业务实现同比增长。在其他业务表现相对低迷的情况下，投行业务经营相对稳健。2022年前三季度，41家上市券商实现投行业务净收入429.98亿，同比+5.4%。头部券商投行业务均实现同比增长，投行收入CR10较年初提升3.4pct至71.4%。根据Wind数据，以上市日为口径，2022年前三季度IPO规模为4862.5亿元，同比+29.6%，随着未来资本市场改革逐渐完善、金融支持实体经济功能的进一步体现，投行业务有望继续拉动券商行业收入增长。
　　资管收入同比微降，中小券商表现相对较好。2022Q3，上市券商资产管理业务净收入为335.46亿元，同比-3.9%。Q3单季度基金市场略有回暖，新发基金规模环比+6%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct。中小券商在去年同期基数相对较低的背景下，多数实现资管业务收入同比增长，行业集中度有所下降。
　　两融规模收缩，信用业务收入下滑。2022Q3，市场两融余额为1.54万亿元，较年初-16.2%。两融规模的收缩影响券商信用业务收入下滑。截至2022Q3，上市券商合计实现利息净收入436.35亿元，同比小幅5.8%。
　　头部券商业绩表现相对较为稳健，行业分化加剧。2022Q3，上市券商归母净利润CR10较年初提升4.9pct至72.5%，以归母净利润排序的前十家券商业绩表现均优于行业，马太效应凸显。而在市场震荡的背景下，机构业务、客需类业务等受行情影响较小的业务优势逐渐体现，部分以此为特色的中小券商也展现出其独有的韧性。证券行业竞争格局未来将进一步分化。
　　2）保险
　　寿险
　　前三季度新单保费同比增速：太保（31.0%）>人保（18.6%）＞国寿（6.3%）＞新华（-2.9%）＞平安（-12.9%）。太保新单增长主要由于银保渠道贡献（YoY+1071.0%），而个险渠道新单依旧低迷（YoY-25.8%）；人保新单增长主要由趸交贡献（人保寿YoY+40.6%、人保健康
　　YoY+35.0%）。
　　前三季度新业务价值同比增速：国寿（-15.4%）＞平安（-26.6%）＞太保（-37.8%），其中太保三季度新业务价值同比转正，银保渠道发展及个险改革成效显现。
　　投资端：受权益市场波动影响，各险企总投资收益率同比下滑明显，净投资收益率维持稳定。平安、新华、太保、人寿年化总投资收益率分别为2.7%、3.7%、4.1%、4.0%，YoY-1.0pct、-2.7pct、-1.2pct、-1.3pct。
　　平安、太保、新华净投资收益率为4.2%、4.1%、4.1%，基本与上年同期持平。
　　各险企个险渠道新单及新业务价值依然较为低迷，但仍有部分亮点：国寿整体经营稳健，三季度人力环比下降幅度明显缩窄，新单有逐步企稳迹象；太保发力银保渠道，推动新单增长，三季度新业务价值同比由负转正；平安前三季度人均新业务价值同比增长超22%，“健康管理”及“居家养老”服务稳步推进；新华个险转型稳步推进，银保趸交表现较优；人保“湘江突围”转型工程持续实施，趸交保费同比高增长，个险新单逐步企稳。从政策端看，保险行业一直奉行强监管且主要面向个人消费者，受未来政策影响较小，受益于疫情后经济复苏；从产品端看，非标体健康险、护理险、中长期储蓄类年金有望成为下一阶段保险产品的新突破口。
　　财险
　　保费收入同比增速：太保（12.5%）＞平安（11.4%）＞人保（10.2%）。
　　车险保费收入同比增速：太保（7.8%）＞平安（7.5%）＞人保（7.1%）。
　　综合成本率：平安、人保、太保综合成本率分别为97.9%、96.5%、97.8%，YoY+0.6pct、-2.4pct、-1.9pct。
　　投资建议
　　券商：目前券商板块仍处于低位，具有较高配置性价比。四季度权益市场仍处于震荡阶段，券商自营业务将继续承压。经纪业务、信用业务有望趋于稳定，投行业务仍具备较大业务空间，建议关注业绩具有韧性的龙头券商或具有长期成长逻辑的特色券商。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富；业务整体表现较好，基金投顾能力领先的国联证券；配股靴子落地，财富管理业务较强，有较强反弹预期的东方证券。
　　保险：相关标的：发力银保渠道，个险渠道改革稳步推进，三季度NBV同比由负转正的中国太保；人力逐步趋稳，各业务指标下降幅度远低于同业的中国人寿；受益于新能源车销量高增长，规模化效应使得综合成本率较低的财险龙头中国财险。
　　风险提示
　　新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。