长江证券-三季度机构配置调整的方向-221103

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　　核心观点
　　1.主流投资机构三季度管理规模均回撤，与个人投资者更相关的投资机构规模回撤幅度更大；各类型投资机构在机械、商贸零售、油气石化、交运等行业的增仓行为较为一致。
　　2.10月以来，小规模基金明显跑赢大规模基金；基金净值分析下，电子、医疗保健或被增配；食品饮料、煤炭、银行地产或被减配。
　　3.近期观点：（1）大势研判：剩余流动性初现拐点，但仍较为宽裕，从估值状态、基本面预期来看，市场已接近底部区域，应积极布局参与。（2）风格判断：短期，历史上过去纯跌风险偏好的市场来看，一般企稳时，先启动的都是偏交易逻辑的“超跌反弹”；中期，四季度仍需围绕风格再平衡。（3）行业配置：传统产业，关注油运、农化、地产、家电。新兴产业，关注军工、半导体及新能源中上游。
　　周度交流：三季度机构配置调整的方向
　　流动性+信用框架：（1）9月社融数据来看，信用端短期有所企稳，M2同比增速则小幅回落，剩余流动性初现拐点。（2）在四季度较弱经济状态下，金融市场流动性预期依然不会发生变化。
　　市场风格：短期，历史上过去纯跌风险偏好的市场来看，一般企稳时，先启动的都是偏交易逻辑的“超跌反弹”；中期，四季度仍需围绕风格再平衡。
　　我们的总结：（1）剩余流动性初现拐点，但仍较为宽裕，从估值状态、基本面预期来看，市场已接近底部区域，应积极布局参与。（2）风格上，短期，历史上过去纯跌风险偏好的市场来看，一般企稳时，先启动的都是偏交易逻辑的“超跌反弹”；中期，四季度仍需围绕风格再平衡。
　　本周讨论：本周，我们结合基金及其他主要投资机构的持仓数据及净值情况，浅析三季度主流投资机构的调仓方向以及10月以来基金的持仓调整状况，供投资者参考。
　　三季度机构配置调整的方向：1）主流投资机构三季度管理规模均出现回撤。与个人投资者更为相关的投资机构，其整体管理规模回撤幅度越大，意味着当前或出现个人投资者大规模赎回投资产品的情形。各类型投资机构在机械设备、商贸零售、油气石化、交通运输等行业的增仓行为较为一致。2）三季度各规模基金调仓方向分歧较大。从基金经理增减配方向上看，前期主流赛道被统一减配，导致其他行业的配置比例被动抬升；但对增配行业并无一致预期。3）三季度至今，小规模基金明显跑赢大规模基金，核心或是小规模基金对小盘风格持仓更多。当前大规模基金持仓比例仍较为稳定，并且对大盘成长风格持仓仍较高；小规模基金或有小幅减仓迹象。从10月以来的基金净值分析，电子、医疗保健或被增配；食品饮料、煤炭、银行地产或被减配。
　　风险提示
　　1、疫情传播或病毒变异超预期；
　　2、近期地缘政治问题持续恶化。