天风证券-2022年三季报3个股票组合与1个行业组合：“抢跑”的市场，如何应对？-221102

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　　1.上期回顾：超额收益继续扩大
　　回顾上期（基于2022年中报的选股，持有期2022/9-2022/10）：
　　【景气】：上期收益-12.9%，超额+1.0%；今年收益-12.5%，超额+16.4%。
　　【价值】：上期收益-4.1%，超额+9.9%；今年收益-21.5%，超额+7.4%。
　　【分红】：上期收益-4.9%，超额+9.1%；今年收益-7.9%，超额+21.0%。
　　【行业】：上期收益-5.2%，比沪深300超额+8.8%，比基金指数超额+3.8%。
　　2. “抢跑”的市场，如何应对？
　　以往组合表现，季报选股有效性表现为：一季报>三季报>中报。
　　景气组合：一季报、中报、三季报胜率分别为93%、64%、85%。
　　价值组合：一季报、中报、三季报胜率分别为100%、79%、69%。
　　分红组合：一季报、中报、三季报胜率分别为100%、57%、85%。
　　季报披露期间或季报前，市场通常也会“抢跑”或炒季报预期。我们进一步对比一季报/中报/三季报单季扣非增速与季报披露截止日前1个月的涨幅（即Q1增速~4月涨幅、Q2增速~8月涨幅、Q3增速~10月涨幅）。可以看到：
　　（1）季报披露截止日前1个月的涨幅与当期季报扣非增速，有一定正相关性。
　　（2）直观上看，相关性的强弱表现为：中报>一季报>三季报。刚好与选股模型表现出的有效性（一季报>三季报>中报）相反。
　　（3）近几年来，这种相关性在加强，特别是中报，市场“抢跑”更普遍。
　　（4）临近季报披露日，上一个季报的有效性变差，一季报相对例外。
　　总结来说：一季报的参考价值最强，即使到了8月份仍表现出较强的指导意义；中报的参考价值最弱，中报增速与披露前1个月（8月）涨跌幅的相关性更好；三季报相对复杂，但Q3单季增速与11月~次年1月涨跌幅相关性也较好。
　　3.选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文）
　　（1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化+35.1%，本期选股45支）
　　（2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化+27.0%，本期选股28支）
　　（3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+22.8%，本期选股23支）
　　4.行业组合：本期共选出7个行业
　　09年至今（09/05-22/10）：累计收益率1847%，年化收益率24.9%；相比沪深300的超额+21.8%，胜率76%；相比偏股混基指数超额+15.7%，胜率78%。
　　上一期（22Q2，持有期22/09-22/10）：行业组合收益率-5.2%，相比沪深300超额+8.7%，相比偏股混基指数超额+3.8%。
　　最新基于三季报选出7个行业：CXO、光伏、5G硬件、药房、原料药、机械基础件、工业互联网。
　　风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。