天风证券-2021年中报3个股票组合与1个行业组合：结构行情中，超额来自哪？-210902

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1.上期回顾：3个组合再次穿越了风格与周期回顾上期（基于2021年一季报的选股，持有期2021/5/6-2021/8/31）：景气：绝对收益+21.0%，相比沪深300超额+27.2%，相比基金指数超额+14.5%。

价值：绝对收益+9.8%，相比沪深300超额+16.0%，相比基金指数超额+3.3%。

分红：绝对收益+9.2%，相比沪深300超额+15.4%，相比基金指数超额+2.7%。

2.今年的结构行情中，市场的超额收益来自哪？不管是在牛市、熊市、还是震荡市，不管是在A股、港股、还是美股，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速/营收增速/ROE变化率）呈现单调正相关性。

市场对中短期的审美是一致的——追求中短期利润的爆发力。

将1-8月全市场公司的涨幅分组10组，再取每组H1的财务指标中位数。

（1）与1-8月涨幅呈现单调正相关性的仍是盈利的一阶指标，包括扣非增速、营收增速、ROE变化率等。

（2）不管是期初估值，还是期末估值，与涨幅的关系都不明显，甚至涨幅高的级别呈现估值更高的特征。

（3）今年来，ROE高低与涨幅高低的关系有所弱化。

（4）年初到现在呈现一定小市值特征（若以3月以来的涨幅统计，可能更明显）。

3.选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文）（1）景气组合：增速较高且趋势向上（本期选股结果26支）2009年至今，景气组合的年化41.6%，夏普比率1.30；相比沪深300超额36.7%，胜率81.1%；相比偏股混基指数超额29.7%，胜率89.2%。

（2）价值组合：ROE较高且长期稳定（本期选股结果21支）2009年至今，价值组合的年化34.5%，夏普比率1.35；相比沪深300超额29.6%，胜率83.8%；相比偏股混基指数超额22.5%，胜率78.4%。

（3）高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（本期选股结果13支）2009年至今，分红组合的年化26.3%，夏普比率1.03；相比沪深300超额21.4%，胜率为81.1%；相比偏股混基指数超额14.4%，胜率62.2%。

3.行业组合：本期共选出6个行业，偏上游2009年至今，行业组合的年化年化收益率28.6%，夏普比率1.00；相比沪深300的超额23.8%，胜率为78.4%；相比偏股混基指数超额17.0%，胜率为81.1%。

上一期（2021Q1，持有期2021/5/6-2021/8/31），行业组合表现十分突出，组合收益率为35.1%，相比沪深300超额41.3%，相比偏股混基超额28.6%。

最新一期基于2021中报的行业选择结果有6个：化肥、工业金属、煤炭、药房、券商、农药。

具体的成份标的及参数调整，可参见线上选股模型（网址：tf-strategy.com）。

风险提示：宏观经济风险，国外内疫情不确定性，模型假设因素变化风险等。