中信证券-美联储2022年11月议息会议点评：加息可能放缓，立场难转鸽派-221103

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　　2022年11月美联储议息会议如期加息75bps，会议声明提及未来可能调整加息幅度。尽管声明措辞出现鸽派迹象，但鲍威尔讲话坚定鹰派立场，淡化加息幅度的重要性和过度加息的风险。联储鹰派立场在通胀令人信服地下降前或难以转向，预计本轮加息终点高度或在5%以上，在美国经济不出现危机性衰退或失业率不出现超联储容忍程度飙升的情况下，明年大多数时间利率或将维持在这一限制性水平。预计美元指数仍将在110以上偏强运行，美股尽管可能出现阶段性反弹但仍为熊市中的反弹而非反转，预计10年期美债收益率短期仍将高位震荡、中长期或存在下行趋势。
　　▍11月美联储议息会议声明要点：
　　（1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3.75%-4%，并预计目标区间的持续上调是适当的。
　　（2）资产负债表方面，委员会将继续按5月发布的缩表计划减持美国国债、机构债务和MBS。
　　（3）经济前景方面，近期支出和生产增长和缓。尽管如此，美国就业增长稳健，失业率维持在较低水平。通胀居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。
　　▍11月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：
　　（1）对于货币政策，连续第四个月加息75bps。
　　（2）增加了“委员会预计，持续提高目标区间将是适当的，以实现具有足够的限制性的货币政策立场，该立场可以使通胀率随着时间的推移恢复到2%。在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展”的表述。
　　▍鲍威尔坚定鹰派立场，淡化加息幅度重要性和过度加息风险，继续强调抗击通胀的决心。鲍威尔在新闻发布会上的讲话继续坚定鹰派立场。首先，鲍威尔延续了声明中的表述，表示最快在12月和明年2月的会议上讨论缩小加息幅度的问题，但是他明确表示当前比加息幅度更重要的是利率的终点水平和利率维持高位的时间，同时强调考虑暂停加息还为时过早（premature）。其次，面对近期市场以及部分联储官员担心的过度紧缩风险，鲍威尔表示并不认为已经过度紧缩，相反，相比过度紧缩，美联储更担心紧缩不够或过早退出紧缩的风险，而且强调如果加息过多，美联储有工具来应对。再次，他强调尽管长期通胀预期稳定，但短期通胀预期的上升令人担忧，可能令通胀变得根深蒂固。最后，面对市场对于金融稳定和房地产市场风险的担忧，鲍威尔表示房地产市场并没有明显的金融稳定风险。
　　▍尽管声明措辞出现鸽派迹象，但鲍威尔讲话仍表明联储鹰派立场在通胀令人信服地下降前难以转向，预计本轮加息终点高度或在5%以上，持续时间或更久。市场此前对于加息步伐从75bps转向50bps较为期待，认为这可能是美联储鹰派立场的边际转变。但是伴随加息放缓指引出现的是更加鹰派的措辞以及对于加息幅度重要性的淡化。在高通胀环境下，货币政策立场的转向容易引发通胀预期飙升，进而可能出现工资-价格螺旋等一系列使通胀根深蒂固的风险，因此，在通胀出现令人信服的下降前，预计美联储仍将继续维持鹰派。最新公布的9月职位空缺数意外走高，进一步增加了薪资增速上行的风险，结合鲍威尔本次发布会的讲话，预计12月加息放缓至50bps的概率较大，同时我们维持此前观点，即本轮加息终点高度可能在5%以上，而在美国经济不出现危机性衰退或失业率不出现超美联储容忍程度飙升的情况下，预计明年大多数时间利率都将维持在这一限制性水平。
　　▍预计美元指数仍将在110以上偏强运行，美股尽管可能出现阶段性反弹但仍为熊市中的反弹而非反转，预计10年期美债收益率短期仍将高位震荡、中长期或存在下行趋势。美元指数方面，当前美国和非美经济体基本面的差异仍是影响美元指数的核心因素，叠加美联储继续鹰派立场，预计美元指数后续仍将在110以上偏强运行。美股方面，对于加息幅度放缓的炒作可能给美股带来阶段性反弹，但是一方面美联储仍在维持鹰派立场继续加息，另一方面美国经济走弱也会使公司盈利承压，因此，美股在估值和盈利两个层面仍存在压制，预计美股仍是熊市中的反弹而非反转，当前仍未见底。美债利率方面，短期在美联储维持鹰派立场以及通胀持续高位运行的影响下，预计10年期美债收益率短期维持高位震荡走势，但随着美国经济逐步走弱并可能在明年年中前后陷入实质性衰退，10年期美债收益率在中长期可能存在下行趋势。
　　▍风险因素：美联储政策紧缩幅度超预期；美国通胀超预期上行或回落；美国经济超预期提前进入衰退。