招商证券-友邦保险-1299.HK-Q3单季度NBV增速转正，公司疫后恢复能力更强-221102

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　　公司披露2022年第三季新业务摘要，前三季度公司实现NBV 22.77亿美元，同比下滑8%（固定汇率），Q3单季度NBV同比增长7%（固定汇率），疫后复苏势头强劲。
　　前三季度NBV同比下滑8%至22.77亿美元，Q3单季度增速实现转正。1）22年前三季度公司实现NBV 22.77亿美元，同比下滑8%（固定汇率），新业务价值率同比下降2.9pt至56.1%（固定汇率），年化新保费同比下滑3%至40.49亿美元（固定汇率）。2）Q3单季度NBV同比增长0.8%（22Q1=-18.9%，22Q2=-10.4%，实际汇率），增速环比转正，且好于国内可比同业。Q3单季度新业务价值率同比下滑0.3pt至58.1%（固定汇率），新业务价值率表现相对稳定，年化新保费同比增长8%至12.71亿美元（固定汇率），公司三季度实现强劲复苏主要得益于其最优秀代理策略和伙伴分销渠道优势，同时在其他寿险公司保障型产品销售低迷、新业务价值率走低的情况下，公司的新业务价值率保持了较高水平，究其原因主要是得益于公司对产品、渠道、客户等方面卓越的战略定位。
　　疫后中国地区业务显著改善，东南亚业务持续修复，全年NBV降幅有望继续收窄。1）第三季度公司在中国内地业务实现了大幅改善，NBV同比增长6%，主要得益于上海经济活动恢复带动新单成交、以及新开业的四川、湖北等地的NBV取得了卓越成绩，最优秀代理战略依然是公司在中国内地的核心竞争优势，随着国内疫情逐步得到有效管控，第三季度公司的新入职代理人数实现了健康增长，新代理人及存量代理人的产能也有所提升。中国香港和中国澳门地区的业务也实现了正增长，后续依旧需要观察大陆和港澳地区疫情防控措施的变化。2）第三季度公司在东南亚地区业务均实现了强劲的增长，泰国、新加坡和马来西亚地区的NBV均实现了正增长，在疫情防控措施放松的背景下公司在东南亚地区的拓客和展业均大幅改善，同时随着公司加大代理人的招募力度、深化与银行伙伴分销渠道的合作力度，公司的新业务发展有望持续复苏。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司第三季度业绩复苏势头强劲，最优秀代理策略和卓越的产品组合推动公司的业务在疫情修复后实现快速增长，同时公司借助数字化工具加快了对优质代理人的招募力度，实现了代理人队伍和质态的稳定增长。预计后续随着疫情持续好转，公司凭借优秀的发展战略（代理人韧性+伙伴分销渠道合作深化+增量市场）仍有能力保持好于同业的业绩，全年NBV增速和盈利水平有望持续修复，公司当前股价对应22年底EV的估值水平仅为1.27倍，处于上市以来的底部区间，后续修复动能和空间巨大。
　　风险提示：增员和销售不及预期、疫情反复、股市低迷、利率下行。