华泰证券-比亚迪电子-0285.HK-汽车业务和北美客户驱动23年增长-221102

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　　北美客户、智能汽车和户用储能业务推动3Q22业绩超预期
　　比亚迪电子公布3Q22业绩：1）收入274.6亿元（华泰预期：226.5亿元），同增28.3%；2）归属股东净利润6.0亿元（华泰预期：4.8亿元），同增17.4%。3Q22毛利率恢复至6.5%，环比增长1.3个百分点，主要得益于：1）产品结构改善；2）产能利用率持续回升。展望未来，随着公司与北美客户合作不断深化，以及智能汽车新品在3Q22至2023年间陆续进入量产，我们预计公司业绩的复苏趋势将延续至4Q22和2023年。同时，考虑到公司未来两年收入结构或将迎来进一步优化，我们预计公司22/23/24年的归母净利润将分别达到人民币16/26/34亿元（vs前值：16/25/32亿元）。我们将目标价上调17%至28.0港币，基于2022年36.6倍PE（高于可比公司2022年19.3倍PE均值，考虑到公司当下相对同业的增长能见度提升）。
　　积极深化与北美客户合作，盈利能见度或将进一步提升
　　受益于北美客户的积极备货，公司3Q22业绩实现了强劲增长。展望未来，我们认为公司将持续深化与北美客户合作，进一步提升自身在北美客户供应链中的地位（加大对现有产品的渗透，同时积极开拓新产品的合作)。与此同时，我们看到安卓客户（盈利能见度相对较低）的收入占比已经从2021年的约39%下降到9M22的33%-35%，并有可能在2023年进一步下降到约20%。随着收入结构的改善，我们认为比亚迪电子的盈利能见度或将进一步提升，并且2023E-2024E净利润复合年均增长率有望达到46%。
　　户用储能和智能汽车业务持续保持高增
　　我们看好公司户用储能和智能汽车业务引领各项业务增长：1）户用储能产品在3Q22已成为新型智能产品业务板块最大的收入来源。我们认为该产品在清洁能源转型大背景下有望保持稳定增长；2）3Q22智能汽车产品收入环比增长近20%、同比增长约300%。随着众多新的智能汽车产品（智能座舱、ADAS等）于3Q22至2023年间逐步开始量产，我们看好公司智能汽车业务或将保持高速增长。因此，我们预计公司新型智能产品和智能汽车业务收入在2022年至2024年或将以51%的复合年均增长率增长。
　　维持“买入”平级；上调目标价至28.0港币
　　我们将目标价上调17%至28.0港币，基于2022年36.6倍PE（高于可比公司2022年19.3倍PE均值，主要考虑到当下公司相比同业的增长能见度进一步提升)。公司当前股价对应30.8倍2022年预测PE，我们认为估值具有吸引力，维持“买入”。
　　风险提示：疫情加重；芯片短缺影响智能手机销售和需求。