招商证券（香港）-百胜中国 -9987.HK-业绩好于预期：成本控制应可持续-221102

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　　■ 22年三季度的业绩好于我们的预期，得益于出色的成本控制
　　■未来的利润率应好于最初的预期
　　■维持中性评级。新目标价为421.1港元
　　业绩好于预期，得益于成本控制
　　百胜中国宣布22年三季度营收为26.85亿美元（同比增长5%，比招证国际预测低3%）。营收（剔除汇率影响）同比增长11%。自营餐厅营收为25.61亿美元（同比增长11%，与招证国际预测一致）。经营利润为3.16亿美元（同比增长77%，比招证国际预测高97%）。净利润为2.06亿美元（同比增长98%，比招证国际预测高77%）。
　　出色的成本管理
　　22年三季度餐厅利润率为18.7%，同比增长6.5个百分点，比招证国际预测高10.7个百分点。虽然百胜中国获得了约3,000万美元的新冠疫情政府一次性救济，但利润率同比增长主要是因为营收增加，带来了正经营杠杆和更好的人力资源管理。百胜中国实施了许多措施，如在不同的网点之间共享管理团队，并使用数字资源来更有效地招聘和安排员工的工作时间表。虽然部分的利润率改善是一次性的，而且一些成本（如年度工资上调）已经推迟，但客户使用数字订单和共享管理团队等措施应该是一种趋势，因此我们相信百胜中国的成本控制可以在将来持续。
　　22年三季度同店销售额有所增长，但9月份有所下降
　　整体系统销售额同比增长5%，而同店销售增长同比持平。肯德基的同店销售增长同比持平，必胜客的同店销售增长同比增长2%。管理层表示，受新冠疫情封控措施影响，9月同店销售增长下降了中个位数的百分比。
　　保持新餐厅数量指引在1,000 - 1,200家之间
　　22年三季度，百胜中国净新开餐厅239家，使22财年净新开餐厅数量达到621家。管理层维持了此前对22财年净新开门店1,000 - 1,200家的指引。
　　维持中性评级；目标价上调至421.1港元
　　我们将22/23/24财年的盈利预测分别调整了+28.2%，+28.8%和+18.3%，主要是因为更好的利润率前景。我们将目标价上调至421.1港元，对应未来12个月每股盈利1.64美元的预期目标市盈率为32.8倍（此前为32.8倍）。我们维持中性评级。
　　主要催化剂：成本上涨减缓；更好的成本管理令利润率高于预期。
　　主要风险：更多新冠病例导致封锁延长。