招商证券（香港）-理想汽车-2015.HK-供应链扰动交付，行业分化但公司优势突出-221102

《招商证券（香港）-理想汽车-2015.HK-供应链扰动交付，行业分化但公司优势突出-221102（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券（香港）-理想汽车-2015.HK-供应链扰动交付，行业分化但公司优势突出-221102（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■10月交付1万辆，产品线切换和供应链扰动交付节奏，L8交付在即
　　市场担忧行业竞争加剧，但公司的竞争优势依然突出
　　■维持增持评级，下调目标价至港股128港元/美股32美元
　　10月交付1万辆，L8即将开启试驾和交付
　　1）交付：10月交付1万辆，同比+31.4%，环比-12.8%，估计环比减少反映物料紧缺、产品线切换及竞争加剧影响。1-10月累计交付22万辆，同比+54%，前三季度分别交付3.2万/2.9万/2.7万辆。2）排名：公司10月交付量为中国造车新势力第3名，哪吒/蔚来/理想/零跑/小鹏分别交付1.8万/1万/1万/7千/5千辆，环比分别+0.1%/-7.5%/-12.8%/-36.4%/-39.8%。10月问界交付1.2万辆创新高，连续3个月交付破万，部分分流理想订单。3）渠道拓展：截至10月末有274间零售中心，当月净增3间；覆盖119座城市，当月净扩展0座。4）单店销量：10月平均单店销量为37辆，环比-14.3%。5）新车型：理想L9定单数量保持强劲增长态势，用户满意度超预期，巩固理想40万元人民币以上价位区间的市场地位。理想L8定单数量持续增加，11月正式开启交付，首批试驾于11月5号开启。6）OTA：理想ONE 10月通过OTA新增露营模式及空调自干燥等功能。
　　供应链仍扰动交付节奏，但运营依然高效
　　从周数据维度看，公司本月销量低开高走，第1-4周交付量分别为194辆/1,798辆/2,163辆/5,897辆。周度波动的原因在于：1）公司部分物料仍不充裕，受供应商的产能制约，拖累月初产量，下旬缓解后，公司的产能大幅提升，交付效率显著加速；2）估计前两周交付量疲软源于公司生产线预留部分产能生产L8的试驾车，以此配合L8的前期市场推广，因而造成L9短期的产能不足。我们看到国庆期间多数销售网点不得已临时用L9来代替L8的试驾（目标客户体验的针对性不够）。
　　行业或分化加剧，但公司优势突出
　　尽管市场普遍较担忧明年新能源汽车市场竞争，我们仍认为理想具有卓越的产品定义能力，在利润率相对高的细分市场优势突出，加上高效的运营能力，增程（混动）路线受电池成本、补贴政策等扰动相对小。我们下调公司2022-24E销量预测10%/13%/14%，下调收入预测9%/14%/11%，反映市场供应链的扰动以及新能源汽车行业竞争加剧；相应下调同期净盈利预测13%/10%/12%。下调目标价15%至港股（2015 HK）128港元/美股（LIUS）32美元，相当于2.6x 2023EP/S（估值倍数维持）。风险因素：行业景气度低于预期。