招商证券-比亚迪股份-1211 HK-单车盈利强劲提升，海外市场打造全新增长点-221101

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　　■三季度净利润57亿元，位于预告中枢，单车盈利能力强劲提升
　　■公司海外布局提速，预计明年海外将成为全新增长点
　　■维持增持评级和目标价387港元
　　三季度业绩位于预告中枢，单车盈利强劲提升
　　公司三季度净利润57亿元（人民币，下同），同比/环比+350.3%/+105.1%；扣非净利润53亿元，同比/环比+930.5%/+112.1%，整体位于业绩预告（净利润55-59亿元，扣非净利润50.7-57.7亿元）中枢。三季度收入1,171亿元，同比/环比+115.6%/+39.7%，反映新能源车业务蓬勃增长。三季度毛利率19%，同比+5.6ppt，环比+4.6ppt。1）汽车业务：前三季度新能源乘用车销量分别为28万/35万/54万辆，三季度同比/环比+197.5%/+52%，其中纯电/插混26万/28万辆。2）比亚迪电子：三季度收入同比+28.3%，净利润同比+17.5%至6亿元（二季度净利润为4.5亿元），略超市场预期。3）单车净利润：剔除比亚迪电子后，估算前三季度单车毛利分别为2.5万/3.1万/3.8万元，三季度环比提升7千元（+23.7%）；单车扣非净利润分别为1.4千/6.2千/9.2千元，三季度环比提升3千元（+46.8%），单车盈利能力持续改善，反映规模效应+两次提价释放盈利弹性。4）费用率：三季度销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.7ppt/+0ppt/+1ppt/+0.6ppt，合计费用率为10.6%，同比/环比+0.2ppt/+2.3ppt。财务费用为净收入4亿元，估计汇兑收益4亿元。
　　海外市场布局加速，明年开启全新增长点
　　公司海外布局加速。7月公司宣布进军日本市场；8月与泰国新能源汽车经销商RêVERAutomotive达成合作，正式进入泰国市场；首个全资海外工厂落地泰国，预计2024年投产，年产能15万辆；9月召开欧洲线上发布会，汉EV、唐EV和ATTO 3（元PLUS）三款车型登陆欧洲市场；10月与德国汽车租赁公司SIXT达成合作，含元PLUS在内的车型将于四季度交付；10月进入印度市场。公司三季度海外市场销售乘用车1.7万辆，其中9月近8千辆，增势迅猛。随着公司加大海外市场布局，预计2023年开始海外市场成为全新增长点。
　　维持增持评级及目标价387港元
　　上调2022-24E净利润预测64%/39%/31%至151亿/200亿/251亿元，反映公司规模效益提升以及汇兑影响。公司处于技术兑现期以及产品强周期，品牌力正在显著跃升，订单充足，未来随着规模进一步提升以及原材料价格下降，公司盈利能力还将进一步提升；同时出海将为公司提供第二增长点，往后看经营边际提升趋势确定。维持增持评级及目标价387港元，相当于48.7x 2023EP/E。风险因素：行业景气度低于预期。