中信证券-2022年10月经济金融数据前瞻：逆周期政策需进一步加码-221101

《中信证券-2022年10月经济金融数据前瞻：逆周期政策需进一步加码-221101（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-2022年10月经济金融数据前瞻：逆周期政策需进一步加码-221101（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　10月局部疫情扩散范围加大，经济增长进一步承压。10月制造业PMI再次掉入收缩区间显示经济活动景气转弱，预计工业增加值同比增速也将有所减缓；疫情扩散影响下，消费增速料将较上个月继续回落；基建及制造业投资增速也可能出现放缓，但房地产投资的跌幅受益于基数的因素料将继续收窄。物价方面，预计CPI食品项和非食品项呈现分化、总体数据出现回落；PPI环比小幅回落。金融数据方面，经济活动的放缓也将拖累融资需求，预计社融增速较上月将有所回落。
　　▍工业：预计10月份工业增加值同比增速将较9月份6.3%的增速有所减缓。10月份，国内疫情散点多发，广州、深圳、天津、西安、兰州、福州等重点城市和省会城市疫情有所反复。截至10月30日，全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例累计值为56.95万例，是9月30日的3.38倍。局部疫情对10月工业生产造成了一定影响。10月份制造业PMI生产指数为49.6%，较上月下降1.9个百分点，和过去五年季节性平均水平的差距扩大到2.1个百分点，表明生产端的复苏有所减弱。高频数据显示，截至10月28日，10月份唐山钢厂高炉开工率比9月末下降1.58个百分点，10月份的整车货运流量指数相对于9月环比下降9.79个百分点。综合以上分析，我们预测10月份工业增加值同比增速在4.4%左右。
　　▍投资：预期10月投资增速保持加快状态，基建、制造业投资维持高位，房地产投资降幅收窄。在政策性金融工具撬动、银行信贷发力、国央企加快推进项目背景下，预期10月投资增速小幅加快，单月同比增速由前值6.5%提升至7.3%左右，基建、制造业增速保持较高位，地产投资拖累作用略减轻。(1)基建方面。6000多亿元政策性金融工具仍在通过资本金撬动作用拉动各类资金投入，且5000多亿元专项债地方结存限额主要在10月发行。不过10月建筑业PMI较前值降低2.0个百分点至58.2%，表明工程建设施工稳步推进但速度边际放缓。从国家统计局高频数据看，10月螺纹钢开工率、石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率等较9月均小幅下行。预计10月单月基建投资增速可能小幅放缓至15%（前值16.3%）。（2）制造业方面。10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%，其中生产指数下降1.9个百分点至49.6%，重回临界点以下。新订单指数下降1.7个百分点至48.1%，表明市场需求持续收缩。此外，10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重达56.7%，高于总体3.9个百分点，这都会对制造业投资形成制约。当前制造业的主驱动力来自于设备更新改造投资和高技术投资，综合考虑预计2022年10月制造业投资增速保持10%左右。（3）房地产方面。9月底央行、银保监会密集部署降低房贷利率、个税政策等增量地产支持措施，从高频数据看，政策效果在10月底才开始有所显现，截至10月30日，当月30城商品房成交面积同比下降19.9%，跌幅较9月扩大6.4个百分点，不过10月前5周百城土地成交建筑面积同比提升5.6%（9月为增长6.8%）。考虑去年10月地产单月投资低基数（-5.4%）情况，预计今年10月地产投资降幅较前值-12%缩窄至-10%左右。
　　▍消费：散点疫情范围扩大消费增长再承压。9月受到局部疫情的影响餐饮消费再次跌入负增长，大部分可选消费增长放缓，叠加基数走高的因素，总社消增速较8月回落了2.9个百分点。10月局部疫情影响范围进一步扩大，密接人数较上月增长三倍以上，月度维度的密接人数已经超过4月份的高点，且相较于4月疫情密接者主要集中在上海等地，本轮呈现出全国多地的状态，消费增长将进一步承压。乘联会数据显示，10月由于各地疫情的原因，汽车销售旺季不旺，截至23日，乘用车销量同比增速为-3%，环比增长-6%，9月全月同比增速为21%。综合来看，考虑到局部疫情影响、汽车消费等因素，预计10月社消规模可能将持平去年同期。
　　▍进出口：出口增速持续回落。9月出口增速较上月回落1.4个百分点至5.7%，我们认为出口已经进入趋势性下行通道，预计四季度还将延续下行状态。10月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量中外贸同比减少9.4%，显示整体外贸景气明显回落。美国库销比已经回升到疫情前的水平，且由于去年开始的港口拥堵，海外进口企业有超量下单补库的情况，今年一方面补库已经基本完成，另外一方面海外需求开始出现回落，预计短期内中国出口增长将持续下行，10月出口增速可能转负实现-2%左右的增长，进口增速也将随着出口增速的回落和国内需求的转弱跌入负增长区间。
　　▍物价：预计10月CPI同比读数约为2.2%，PPI同比读数落入负值区间。CPI方面，食品项在猪价带动下保持高增，非食品项价格在服务业疲弱下维持低位，二者走势明显分化。具体而言：（1）10月猪肉价格继续上涨。根据去年年底能繁母猪的去化节奏，今年10月猪肉供给本就偏紧，叠加猪价上涨趋势下养殖户的压栏行为和二次育肥入场，供给格局更加紧张，使得猪肉价10月涨幅较上月明显扩大。从月内平均水平来看，猪肉平均批发价较上月环比上行11.8%至34.5元/公斤，仅这一项预计将拉动CPI环比读数上涨约0.8个百分点。（2）10月国内局部疫情形势较上月有所加剧，预计将对服务价格修复形成较大拖累。从电影票房收入的高频数据来看，10月环比增幅明显弱于往年季节性平均水平。PPI方面，预计10月PPI环比仍保持0.1个百分点左右的小幅回落，同比读数降至-1.5%附近。几类核心商品价格变化表现不一：（1）受到部分产地防疫等因素影响，动力煤价格短期有所走弱，对PPI环比贡献一定负向影响。（2）国内铜库存处于相对低位，10月铜价偏强运行，带动相关工业品价格上行。（3）在OPEC+减产背景下，原油价格止跌并小幅回升，但由于国内成品油价格的调整存在一定时滞，预计该项目对PPI影响有限。
　　▍金融数据：预计10月社融增速10.4%，较上月下滑0.2个百分点，信贷可能再次回落。预计10月新增人民币贷款7000亿元，比去年同期少增1200亿元。10月国内疫情点多面广频发，对经济活动产生一定干扰，同时出口的回落也一定程度上削弱了融资需求。10月底的票据贴现利率再次下行，银行可能存在一定的票据冲量需求，信贷总量和结构或都偏弱。设备更新改造贷款优惠对贷款的拉动效果可能还需要进一步观察。10月政府债发行规模低于预期，专项债发行较多但国债发行偏少，预计净融资5000亿元，少于去年同期。非标融资中，预计委托贷款继续保持1000亿元以上的新增，信托贷款小幅减少。10月直接融资规模与前几个月接近，其中企业债较去年同期有一定少增。