申万宏源-全球宏观周报 · 第89期：美国经济越好，超预期紧缩概率越小-221030

《申万宏源-全球宏观周报 · 第89期：美国经济越好，超预期紧缩概率越小-221030（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-全球宏观周报 · 第89期：美国经济越好，超预期紧缩概率越小-221030（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　周观点：美国经济越好，超预期紧缩概率越小
　　净出口逆差大幅收缩，Q3美国GDP好于预期。美国Q3实际GDP环比+0.6%，同比持平于1.8%显著好于市场预期，经济结构显示需求降温的同时工业生产强劲，通胀再超预期概率下降。22Q3好于预期的美国实际GDP表现，呈现出货币紧缩导致的需求波动中降温、与工业生产的持续强劲所带动的净出口逆差收窄同时出现的特征。22Q3美国实际GDP三年平均增速小幅下行0.1个百分点至1.5%，下行斜率平缓，表现好于市场预期，并呈现三大结构性特点：1）美联储加快加息持续半年，开始对居民商品消费、以及住宅投资形成日益显著的需求抑制作用，但受疫情期间过度补贴形成的超额储蓄影响，美国居民商品消费贡献仍较疫情前呈现过热。2）净出口逆差超预期大幅收窄，小幅补库存过程延续，非住宅投资向好，均指向美欧制造业生产此消彼长，美国成为发达国家中制造业表现最为强劲的国家。3）三季度美国政府消费和投资对GDP三年平均增速贡献持平，未延续上半年的下滑态势，主要为国防支出增加及地方政府雇员增加所致。
　　供需双向奔赴缺口收窄，美通胀再超预期概率下降。Q3美国经济结构显示当前美国需求趋于降温、工业生产持续改善，供需双向奔赴，需求缺口收窄，未来美国通胀再超预期概率下降。预计美联储加息超出现有市场预期路径的概率较低，美债收益率近期或在4.0%左右窄幅震荡。GDP核算的实际上是经济的总供给，三季度美国经济好于预期的表现主要源于工业生产日益强劲、超出疫情前水平的良好表现。而与此同时，美国居民商品消费需求、住宅投资需求也在美联储严厉加息半年后波动中降温，这意味着导致通胀持续走高的需求缺口收窄的速度可能快于市场此前预期。今年二季度以来，10Y美债收益率中反映实际经济增长趋势的TIPS利率和隐含通胀预期即开始呈现明显的反向波动趋势，恰恰反映出本轮美联储加息适逢俄乌冲突加剧欧洲产业链脆弱性发酵的阶段，美国经济的供需两侧表现是不同步的。如果三季度的需求降温、供给改善的局面延续，那么我们可能看到未来美国CPI通胀更快见顶回落。也就是说，美国当前（反映供给侧情况的）经济表现越强，实际上美国需求缺口收窄的速度将越快，美联储货币紧缩再超预期的概率就会下降，美元指数小幅回落、美债收益率在4.0%左右窄幅震荡组合出现的概率就越大。
　　欧央行再加息75BP，但论调转鸽凸显经济衰退风险。当地时间10月27日，欧央行在10月议息会议上决定第二次加息75BP，并预计将进一步加息，将在12月决定量化紧缩原则，但在此次货币政策决议中却出现了明显的论调软化，如不再强调“前置加息”，反而强调退出宽松已经取得“重大成果”，并指出未来利率决策将基于“经济”及通胀前景，暗示关注经济衰退风险，从而在此次会议之后，欧元兑美元汇率并未提振，反而是走弱的。欧央行此次论调的转鸽，主要基于欧元区经济衰退的担忧，而这样的担忧则来自于欧元区需求转弱、进一步拖累已经相当脆弱的产业链供给的经济结构，使得欧元区相对于美国在历经同样激进的货币紧缩时更容易陷入深度经济衰退。但目前欧元区通胀仍高达9.9%，且欧央行遵循单一通胀目标，经济增长无法成为其逆转货币政策方向的首要考虑。若在成功抑制通胀之前提前转鸽，则可能在后续迫使欧央行进行更大力度，更激进的紧缩，特别是在冬季全球能源价格可能反弹的背景下。
　　发达经济跟踪：美国8月S&P房价环比-1.6%。全球宏观日历：美联储FOMC会议。