招商证券（香港）-药明康德-2359.HK-22年三季度业绩表现强劲，公司上调22财年全年收入指引-221028

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　　■ 22年三季度经调整non-IFRS净利润同比增长82%，较我们预测高4%
　　■随着全年业绩可预见性进一步提升，管理层将22财年全年收入指引由同比增长68-72%上调至同比增长70-72%
　　■我们将23财年利润预测上调6%，但考虑人民币持续贬值，我们将23财年预测的每股收益下调3%。维持增持评级，目标价下调至191港元
　　22年三季度业绩受益于化学业务的强劲增长
　　22年三季度总收入同比增长78%至106.38亿元人民币，增长驱动主要来自化学业务（同比增长115%至78.43亿元人民币。化学业务中的CDMO收入为59.5亿元人民币（同比增长164%）和CRO收入为18.97亿元人民币（同比增长36%），收入增长主要来自新冠项目增长和持续的新项目数增加（三季度管线新增分子219个，而一/二季度分别新增分子217/256个，21年季度平均新增分子183个）。测试业务（同比增长28%至人民币15.75亿元）,主要由于业务已从二季度疫情影响中部分恢复，其中实验室测试业务保持强劲（同比增长58%），但临床CRO仍受到疫情负面影响（收入同比下降15%）。随着上海疫情消退，生物学业务已在三季度恢复（同比增长37%至6.89亿元人民币，而二/一季度则同比增长26%/12%）。此外WuXiATU维持稳健增长（三季度同比增长8%至3.06亿元人民币）。由于上海临港和美国费城新建实验室处于投入使用初期，该业务板块毛利暂未转正。公司预计随着产能利用率的提高，WuXi ATU的毛利有望在未来1-2个季度内转正。DDSU业务持续表现疲弱（同比下降30%至2.17亿元人民币），主要受“me-too”项目需求下降影响。22年1-9月的总体毛利率维持稳定在36.9%，管理层预计未来几个季度整体毛利率也将维持稳定。
　　全球投融资疲弱仍是市场最大担忧
　　根据动脉网和我们专有的数据库分析，22年1-9月全球健康产业投融资额较去年同期下降36%。我们预测22财年全球投融资额同比下降约35-40%。我们认为投融资疲弱可能会导致需求增长放缓和更多项目推迟。尽管如此，我们认为公司在行业下行周期仍更具韧性（前20名跨国药企目前占公司收入的45.5%）。
　　维持增持评级，基于分部加总估值法的目标价下调至191港元
　　我们将22/23财年的盈利预测分别上调3%/6%，但将23财年每股收益下调3%以反映人民币贬值。我们将基于分部加总估值法的目标价由214港元下调至191港元以反映人民币贬值和我们对公司的投资业务使用了更加保守的估值倍数。公司目前股价对应23财年约19倍市盈率，低于1倍PEG，且低于其全球同业1.3-1.8倍的平均PEG水平。投资风险：新冠疫情扰动、地缘政治风险等。