招商证券（香港）-阿里健康-0241.HK-23财年上半年前瞻：仍待政策面回暖-221025

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　　■我们维持对公司23财年（23年3月底年结）收入预测不变（同比增长20%），其中23年财年上半年和下半年的增速趋同
　　■我们仍认为政策面利空和疫情带来的不确定性是投资者对互联网医疗行业持观望态度的主要原因
　　■我们维持分类加总估值目标价于9.8港元不变。维持增持评级，看好公司与阿里集团的流量协同效应，及公司在互联网医疗行业的龙头地位
　　23财年上半年前瞻：公司有望实现20%同比增长
　　公司维持23年财年收入同比增长20%的指引不变。我们认为公司有望实现该增长目标，主要由于其行业龙头地位和行业的快速发展（我们预测互联网医疗市场在2020至2030年期间的年复合增长率为18%）。同时我们预计公司将继续通过加强成本管控和发挥与阿里集团的流量协同效应，从而实现运营效率的提升。因此我们预计公司有望缩窄其营业亏损并有望在23财年实现扣非净利润的转正。
　　网售处方药新政已在预期之内
　　国家市场监督管理总局近期发布了《药品网络销售监督管理办法》。该办法的最终版本维持了去年送审稿的监管态度。该管理办法的要点包括对网售处方药进行限制、在未取得医生处方的情况下向消费者隐藏处方药信息（仅展示通用名、剂型、价格等）；以及对第三方电商平台开展属地化监管。我们认为审慎的监管政策是行业长期健康且可持续发展的重要基础。
　　维持增持评级，维持基于分类加总估值目标价于9.8港元不变
　　我们维持基于分类加总估值目标价于9.8港元不变。我们对未来十二个月的行业政策面回暖持谨慎态度，主要由于过去一年出台的一系列对网售处方药和线上问诊的监管政策。尽管如此，我们认为监管要求的提高将会提升互联网医疗行业的准入门槛，并推动行业洗牌，从而有望为行业龙头带来更多发展机遇。我们认为公司不断强化的平台能力有望使其在行业长期的发展中脱颖而出。主要风险：宏观经济风险、监管风险、疫情扰动等