东亚前海证券-化工行业磷化工2022年三季度业绩前瞻：下游多点开花、行业景气仍在-221020

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　　核心观点
　　三季度磷肥及磷化工行业市场表现有所承压。2022年三季度(7/1-9/30)，中信基础化工指数（CI005006）报收6594.1点，全季度下跌1235.6点，跌幅为15.8%，板块表现弱于上证指数和沪深300。细分板块中，磷肥及磷化工板块跌21.6%，位于基础化工细分板块中第29位。个股方面，2022年第三季度，17家A股主要磷化工相关企业中有1家有所上涨，上涨的企业为金诚信，涨幅为4.66%。
　　上半年业绩亮眼，三季度或有放缓但景气仍在。2022年上半年A股主要的17家磷化工相关企业多数实现营业收入和归母净利润的增长。具体来看，营收涨幅前三的企业分别为和邦生物、云图控股、川发龙蟒，涨幅分别为89.36%、83.07%、75.15%。归母净利润涨幅前三的企业分别为川金诺、川恒股份、中毅达，涨幅分别为405.69%、254.08%、244.74%。截至2022年10月18日，发布三季度业绩预告的企业包括川金诺、兴发集团、湖北宜化。其中兴发集团预计2022年前三季度实现归母净利润49亿元-49.5亿元，同比增长96.98%-98.98%，增速低于上半年。已披露三季报的企业包括云天化和新洋丰。其中云天化2022年第三季度归母净利润为16.65亿元，同比增长31.24%。
　　磷矿石及黄磷供给收缩，价格有望持续上行。磷矿石方面，受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，磷矿开采落后产能持续退出，近五年产量降低30.8%。此外磷化工企业纷纷布局产业链一体化，磷矿以自供为主。因此，磷矿石市场供给持续收缩，支撑其价格高位。截至2022年10月18日，我国磷矿石现货价格为1054.3元/吨，较6月底下跌1.16%，较2022年初上涨52.8%。黄磷方面，2021年云贵鄂川四省黄磷产量占全国的93.6%。近日云南省《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理方案》落地，省内多家黄磷企业减产、停产。此外，南方枯水期将至，贵州、四川等地电力能源供应或将短缺，从而影响黄磷生产，黄磷供给收缩。
　　下游多点开花，磷化工行业景气趋势不改。磷肥方面，6月以来夏管肥陆续释放，叠加三季度为用肥淡季，磷肥价格有所承压。目前磷肥新增产能受限，农产品价格高企或将拉动磷肥需求提升，行业有望景气上行。草甘膦方面，今年以来草甘膦价格高位回调，但仍处于中高位置。转基因作物是草甘膦主要的需求领域。2022年2月，农村农业部印发《2022年农业转基因生物监管工作方案》，指出将农业转基因生物监管工作纳入政府重要议事日程。随着转基因作物在我国落地推广，未来国内草甘膦行业有望迎来长期景气。新能源方面，根据高工锂电数据，2014-2021年，我国动力锂电池出货量从3.7GWh增长到226GWh，年均复合增长率达79.9%；2016-2021年，我国储能锂电池出货量从3.1GWh增长到48GWh，年均复合增长率达73.0%。锂电行业高速发展，拉动磷酸铁锂及六氟磷酸锂需求高速增长。
　　投资建议
　　经上半年亮眼业绩后，三季度业绩增速或有放缓。但在磷矿石供应收紧、下游整体需求向好的背景下，我国磷化工行业发展景气仍在，磷肥及磷化工企业或将受益，相关企业包括：湖北宜化、云天化、兴发集团等。
　　风险提示
　　产品价格异常波动、安全环保政策升级、国际贸易摩擦等。