太平洋证券-特步国际-1368.HK-Q3流水领跑，Q4积极备战双十一，聚焦库存优化-221019

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　　事件：公司发布2022年三季度经营数据报告，特步主品牌全渠道流水增长20-25%，零售折扣在7-75折，库存水平在4.5-5个月。
　　主品牌流水略受疫情扰动，增速略有波动，电商渠道和童装品类增长亮眼：22Q3全渠道流水增长20%-25%，略有波动。我们预计，分月份看，7/8/9月主品牌流水分别同比增长25%+/30%左右/低双位数。其中7-8月国内疫情形势稳定向好，线下流水缓步恢复，流水呈现恢复态势，9月疫情多点频发，静默城市范围扩大，流水增速有所放缓。进入10月后，延续9月增长节奏，黄金周流水是中双位数增长，国庆后受疫情影响，流水增速放缓，有20%店铺受到疫情影响。Q3增速波动主要系本轮疫情影响范围较广，区别于3-5月集中在高线城市，主品牌主要布局三四线城市。分品类/渠道看，电商增长30%+，童装增长50%；其中儿童门店/电商/团购分别增长30%左右/100%/100%，门店/电商/团购占比分别为50%+/30%+/10%+，团购和电商在低基数下增长亮眼，持续看好童装市场的增长并持续投入。
　　主品牌折扣和库存压力同比加深，Q4聚焦库存去化：我们预计，库存方面，22Q3库存水平在4.5-5个月（接近5个月），同比/环比分别增加1个月/半个月，主要系售罄率同比转弱(去年同期80%+)。当前库存70%以上是今年货品，公司预期在双十一加大折扣力度消化库存，缓解存货压力。折扣方面，零售折扣在7-75折，环比基本持平，同比折扣加深。受国内疫情反复叠加管控严格，公司通过加深折扣力度以降低库存压力，实现流水增长，当前库存仍面临较大挑战，预计双十一将进一步放松折扣至7折甚至以下，降低明年的库存压力轻装上阵、缓解经销商的资金压力。
　　专业&时尚运动品牌延续高增长态势：我们预计，（1）专业运动：22Q3索康尼国内流水翻倍增长，多数门店月店效达到40-50万，明年能够看到加盟门店。迈乐实现翻倍增长。（2）时尚运动：盖世威目前国内是10家门店，有几家门店月店效超过50万，现阶段还处于产品定位的摸索阶段，在海外的网球系列有翻倍的增长。今年盖世威和帕拉丁品牌有信心实现30%+的增长。
　　未来展望：短期来看，公司高度重视双十一，计划通过加大折扣力度来降低库存至健康水平，看好公司在保持较快流水增长的同时，加大降库存的力度，为品牌明后年的成长蓄力；中长期来看，人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度+渗透率提升依然能支撑行业保持稳定增长。从公司的角度来看，跑步系列支撑主品牌势能增长，紧抓大众市场的消费机会；新品牌布局时尚和专业运动的高端市场，拓宽集团的消费层级，延续高速增长态势，有信心完成全年业绩指引。我们看好公司在品牌、产品和渠道的持续提升，有信心达到2025年的五年规划目标。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润11.26亿/13.52亿/16.52亿，对应估值17.83x/14.85x/12.15x。给予“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情全球蔓延引致的风险，行业竞争加剧的风险等