太平洋证券-海吉亚医疗-6078.HK-H1收入增长超预期，疫情扰动下业务基本面强劲-220831

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　　事件：8月31日晚，公司发布2022年半年报：报告期内公司实现收入15.26亿元（+63.33%），归母净利润2.28亿元（+11.2%），经调整净利润3.01亿元（+46.6%），H1收入增长超预期。
　　医院业务增长强劲，收入和就诊人次均实现大幅增长。报告期内，公司医院业务实现收入14.46亿元，同比增长69.9%，其中，门诊业务实现收入5.13亿元，同比增长88.8%，住院业务实现收入9.32亿元，同比增长61%。公司其他业务实现收入0.81亿元，同比基本持平。此外，随着公司医院品牌效应持续增强，报告期内公司实现就诊人次161.81万人次，同比增长115.8%。
　　分业务类型看，肿瘤和非肿瘤业务均实现显著增长，非肿瘤业务占比有所提升。报告期内，公司肿瘤业务实现收入6.72亿元，同比增长50.4%，非肿瘤业务实现收入8.54亿元，同比增长76.08%，收入占比从54%提升至56%。我们认为非肿瘤业务收入占比有所提升主要系新并购医院肿瘤业务占比仍较低所致。
　　医院业务毛利率略有提升，整体盈利能力受股权激励费用等影响略有波动。报告期内公司医院业务实现毛利率31.2%，同比提升0.3%，整体毛利率为32.6%，同比下滑1.2%，主要系股权激励费用、资产评估增值折旧摊销费用及疫情防控成本所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.37pct、-0.9pct、+0.004pct至0.6%、9.13%、0.49%。实现其他亏损0.41亿元（去年同期实现收益0.25亿元），主要系汇兑净亏损0.45亿元和金融资产净收益减少0.28元。实现净利率14.94%，同比下滑7pct，实现经调整净利率19.7%，同比下滑2.23pct。
　　并购医院整合效果良好，二期医院与新建医院持续推进，充分保证公司床位产能。报告期内公司新并购医院实现毛利1.8亿元，同比增长201%，实现就诊人次67.6万人次，同比增长45.3%，整合效果良好。此外，二期医院方面，重庆海吉亚二期进入内部施工阶段，预计2022年底投入使用，单县海吉亚二期预计2023年上半年投入使用，成武海吉亚二期预计2023年底投入使用。新建医院方面，聊城海吉亚已投入使用，德州海吉亚和无锡海吉亚预计2023、2024年投入使用。
　　盈利预测：肿瘤医疗服务行业市场空间巨大，供需错配情况下民营肿瘤医院发展前景良好。公司作为国内连锁民营肿瘤医院领先者，管理能力远超行业平均，商业模式复制性突出，在品牌、设备、人才方面具备优势，长期增长潜力十足。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.1/7.19/10.16亿元，同比增长15.5%/40.91%/41.36%，，对PE分别为45X/32X/23X，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。