太平洋证券-锦欣生殖-1951.HK-业绩增长稳健，疫情扰动下深圳分院有所波动，不改长期向好趋势-220831

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　　事件：8月31日晚，公司发布2022年半年报：报告期内公司实现收入11.38亿元（+32.5%），归母净利润1.9亿元（+22.2%），经调整归母净利润2.61亿元（+17.9%）。
　　业绩增长稳健，盈利能力受分院亏损及并表影响有所下滑。报告期内，公司营收和经调整归母净利润分别同比增长32.5%和17.9%，完成取卵周期数12930个，同比基本持平，整体业绩增长稳健。盈利能力方面，由于武汉医院因IVF业务暂停造成一次性亏损，加上新并表的锦欣妇女儿童医院毛利率较低，整体毛利率下滑1.5pct至40.8%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+1.68pct、-0.35pct、+1.87pct至4.72%、16.48%、2.9%，净利率下滑2.44pct至16.49%，经调整净利率下滑3.86pct至22.69%。
　　分区域看，深圳区域因疫情反复收入有所波动，成都和美国地区增长稳健。报告期内，成都地区实现收入7.01亿元（+71%），主要系报告期内并表妇产业务（上半年2.81亿收入），剔除后成都地区收入4.2亿元（+2.53%），其中ARS业务实现收入3.55亿元（-5.1%），管理服务费实现收入0.66亿元（+83.3%）。深圳地区实现收入1.66亿元（-19.9%），其中ARS业务实现收入1.48亿元（-19.8%），辅助医疗服务实现收入0.17亿元（-22.7%），深圳地区下滑主要系当地疫情防控所致。武汉地区实现收入0.07亿元（-72%），主要系IVF业务停诊，截至8月末IVF业务已恢复开诊。美国地区实现收入2.38亿元（+9.17%），其中管理服务费实现收入2亿元（-0.02%），辅助医疗服务实现收入0.38亿元（+123.5%）。
　　锦欣妇女儿童医院并购整合效果凸显，公司业务版图有效扩张。报告期内公司生殖和妇儿业务实现有效整合，辅助生殖业务导流至产科业务患者人数同比增长125%，不育科业务导流至辅助生殖业务患者人数同比增长108%，西囡医院和妇幼医院药耗占比分别下降1%和1.6%，持续实现降本增效。此外，公司在7月份完成云南九洲医院和昆明和万家医院的控股权，目前正在进行内部装修和科室调整，有望将进一步完善公司在西南地区的业务布局。
　　盈利预测：辅助生殖渗透率低，行业空间大，进入壁垒高，竞争格局良好，公司作为稀缺的国际化龙头，具备“品牌+牌照+技术+人才”多重优势，增长潜力良好。我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.32/5.66/6.94亿元，对应PE分别为25/19/16倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。