太平洋证券-时代天使-6699.HK-业绩受疫情和海外市场拓展影响有所波动，看好公司长期成长空间-220825

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　　事件：8月25日晚，公司发布2022年半年报：报告期内公司实现收入5.71亿元，同比下滑0.14%；实现毛利3.31亿元，同比下滑16.6%；实现净利润0.73亿元，同比下滑23.8%。
　　受疫情和海外业务拓展费用影响，上半年业绩有所波动。报告期内，由于上海、北京等地疫情反复，公司经营区域的诊所和医院均受到停业或不同程度的限制，对隐形正畸市场需求造成一定影响。2022年上半年公司实现案例数77200例，同比下滑3%。此外，报告期内公司加大新兴市场及海外市场的渗透和拓展策略，投入了较大的销售费用，进一步影响利润。
　　报告期内，公司实现毛利率58%，同比下滑8.1pct，实现销售费用率22.4%（+5.5pct，主要系基层及海外市场开拓费用）、管理费用率14.7%（-4.7pct，主要系去年同期存在上市开支）、研发费用率13.2%（+2.8pct）和财务费用率-1.7%（-0.9pct）。实现净利率13%（-3.9pct），经调整净利率14.4%（-13.1pct）。
　　分业务看，隐形矫治解决方案实现增长，口内扫描仪和其他业务受疫情影响明显。报告期内，公司隐形矫治解决方案业务实现收入5.46亿元（+2.53%），实现毛利率60.2%（-9.3pct），毛利率下滑主要系产品平均售价有所下滑及创美基地产能仍处于爬坡期；口内扫描仪实现销售收入0.17亿元（-39.93%），实现毛利率15.4%（-1.37pct），其他业务实现收入0.07亿元（-25%），实现毛利率-6%（-28.6pct），两类业务收入和毛利率出现明显波动主要系疫情导致牙科诊所运营受到明显影响。
　　研发投入持续加码，持续深化品牌知名度与学术影响力。报告期内公司实现研发费用率13.2%，同比提升2.8pct，推出了A7 Speed解决方案，可有效提升矫治效率，赋能牙科医生高效处理复杂的错颌畸形案例。此外，2022年6月份公司举办了第九届学术会议A-Tech大会，汇聚国内外数十位KOL共同分享数字化口腔行业最创新的前沿技术和临床应用效果，进一步提高公司在正畸行业的影响力。
　　盈利预测：隐形正畸行业受益于矫治率和渗透率双重提升，空间大增速快，公司是行业龙头之一，具备“产品+渠道+技术”多重壁垒，成长性较强。我们预计公司22-23年归母净利润分别为2.03/2.76/3.70亿元，对应PE分别为92/67/50倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：知识产权纠纷；行业竞争加剧；产品价格下降；新冠肺炎疫情反复。