招商证券-中国财险-02328.HK-非车险业务量增质优，三季报业绩有望超预期-221016

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　　公司披露2022年1-9月份保费数据，1-9月公司累计实现保费收入3810亿元，同比增长10.2%，其中车险累计同比增长7.1%，非车险累计同比增长13.6%，非车险量增质优推动公司整体经营向好，三季报业绩有望超预期。
　　公司整体保费增速实现双位数的增长。从单月来看，9月公司实现保费收入408亿元，同比增长13.4%（4-8月增速分别为2.7%、8.0%、9.5%、10.4%、8.8%），增速环比8月小幅抬升。其中车险业务9月单月实现保费240亿元，同比增长6.6%（4-8月增速分别为-1.9%、1.0%、8.8%、8.4%、9.2%），增速环比8月有所回落；非车险业务9月单月实现保费168亿元，同比增长24.9%（4-8月增速分别为9.6%、19.9%、10.1%、15.2%、7.9%），增速环比8月大幅改善。公司9月整体保费增速环比有所提升，主要得益于非车险实现高速增长，后续随着疫情得到有效管控、刺激汽车消费政策不断加码推动车险保费继续增长、非车险保持稳定增长，公司全年保费有望实现10%左右的增长。
　　公司9月车险保费同比+6.6%，后续随着疫情得到有效管控、刺激汽车消费政策不断加码有望带动车险经营稳中向好。9月汽车销售实现正增长，但由于疫情多发导致汽车产业链受到一定的冲击，汽车销量增速环比有所回落（9月我国狭义乘用车零售销量同比+21.5%，环比仅+2.8%），进而使得车险保费增速出现回落，公司9月车险保费增速为+6.6%（2204-2208增速分别为-1.9%/+1.0%/+8.8%/+8.4%/+9.2%），预计仍好于行业平均水平。但我们认为后续随着疫情得到有效管控、刺激汽车消费政策不断加码、新能源车渗透率不断提升，汽车销量有望继续向好，从而推动车险保费继续增长，公司凭借规模及定价优势有望实现好于行业的增长，全年车险保费增速有望达8%-10%的水平。同时年初至今公司车险COR持续保持在优异水平，随着公司家自车业务占比不断提升、新能源车COR控制在较好水平，预计全年公司车险COR有望保持在97%以内，推动承保盈利超预期。
　　公司非车险业务量增质优，超预期表现支撑公司9月经营整体向好。公司9月非车险保费同比增长24.9%，非车险保费增速环比大幅提升（8月为+7.9%），分险种来看，9月意健险、农险、责任险和信用保证险均实现较好增长，增速分别为+18.4%、+35.3%、+12.3%、+131.5%，同时后续随着经济稳步复苏，非车险业务有望保持稳定增长，全年非车险保费增速有望达12%以上。从非车险业务结构来看，公司持续注重业务品质提升，通过压降高亏险种规模、打造风险减量管理平台赋能优化业务质量，公司非车险业务的运营能力不断提高；叠加Q3南方旱灾、四川地震及梅花台风等自然灾害的影响均有限，同比去年河南水灾的影响显著改善。非车险业务呈现“量增质优”态势，超预期表现支撑公司9月经营整体向好，预计也将是公司Q3业绩超预期的最大贡献。展望22年全年，公司非车险COR有望收窄至99%左右，同比实现扭亏为盈。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司整体保费延续高速增长态势，非车险业务规模持续增长、质量不断优化，“量价齐升”逻辑持续验证，进而有望推动三季报业绩超预期。展望四季度，我们认为公司经营将保持稳中向好，全年公司保费和盈利有望实现高增。我们反复强调公司当前处于行业景气度显著改善、新能源车市占率稳步提升、COR改善超预期、ROE可保持在13%以上、股息率7%、估值对应22年底净资产0.74倍，股价具备持续修复动力，目标估值0.9x 22年底净资产，目标价11块港币，继续强烈推荐。
　　风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。